公司预告1-3Q21 实现归母净利润8.9-9.3 亿元，符合我们预期公司公告1-3Q21 业绩预告：1-3Q21 公司实现归母净利润8.9~9.3 亿元，同比增长80%~88%；其中3Q21 公司实现归母净利润2.8~3.2 亿元，环比-15%~-2%，同比33%~51%，符合我们预期，但略高于市场预期。
3Q21 销量或略低于预期，但吨净利韧性显超同业。从我们调研来看，3Q21造纸行业整体面临需求不景气、行业库存高企、价格疲软等不利因素，同时纸厂原料成本居于全年高位，煤电成本持续增加，因而3Q21 文化纸、白卡纸、特种纸龙头净利润普遍面临环比明显下滑，甚至同比负增长，但公司3Q21 产品价格仍保持高位，并未明显下调，价格韧性远超同业，发货水平虽然在7-8 月略低于我们预期，但9 月已迎来强势恢复，进一步验证了公司优越的产品力、渠道黏性和以灵活排产应对需求波动的能力。成本端，由于采购节奏问题，3Q21 公司使用木浆成本处于全年高位，且煤价持续大涨使能源动力成本有所上升，但公司3Q21 吨净利环比仅温和回落，我们估算可能仍超过1300 元/吨（2Q在~1600 元/吨）。
关注要点
煤电价格上涨影响可控，产品提价蓄势待发。考虑到公司3Q库存储备较为充分（估计在1 个月左右），且近期我们走访了解，江浙区域纸企生产受限电影响幅度较为有限（对产能的影响多在0-20%），我们认为双控对公司4Q销量影响有限。成本端，虽然4Q21 公司面临动煤价格继续快速上涨和电价上浮，但当前针叶浆/阔叶浆价格已较7-8 月均价下跌7%/7%，且在木浆海外供给释放+国内成品纸需求不景气+限电的影响下，我们判断外盘浆价有望继续下跌，有望部分对冲公司能源成本上涨影响。并且，为应对成本上涨，10 月以来行业已有部分企业对装饰原纸、热转印纸等品种上调价格，公司亦发布热转印纸、电解电容器纸涨价函，其他品类亦有涨价可能性，我们认为特种纸行业细分领域集中度较高，且占下游客户成本比重低，后市价格传导有望顺利落地，公司4Q21 盈利环比有望维持韧性。
食品卡产能落地在即，公司增长注入新动能。2022 年年中公司常山基地30万吨食品卡有望落地（公司本部产能有望增长约30%），且公司已提前培育市场，未来订单有望以满足存量大客户的液包卡、食品包装卡纸需求为主，我们预期公司产能投放后有望快速达产，为公司明后年业绩注入增长动能。
估值与建议
我们维持公司2021/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e P/E18.7x/15.8x；我们维持公司跑赢行业评级和目标价50 元，对应2021/22e P/E28.2x/23.9x，隐含51%的上行空间。
风险
木浆价格超预期上涨；下游需求不及预期；能源成本超预期上涨。