报告导读
事件1:10月11日公司发布公告，20.50亿可转债项目（期限为6年）获得证监会核准。
事件2:公司公示湖北年产120万吨特种浆纸环境影响报告书，公司拟分两期建设40万吨浆、60万吨特种纸、20万吨纸制品加工及配套项目。
投资要点
可转债募资扩产强化竞争力，产品矩阵再拓宽本次可转债拟募集20.50 亿元，其中12 亿元拟投资于年产30 万吨高档纸基材料项目（食品卡纸）、1.25亿元拟投资于年产3万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目、1.25亿元拟投资于年产100亿根纸吸管项目、剩余6亿元用于补充流动资金。募投产能均卡位消费类景气赛道，其中30万吨食品卡纸项目预期将于明年年中投产，目前已有利乐等优质客户储备，项目投产后将进一步丰富公司产品矩阵；热转印原纸景气高位、纸吸管受益限塑令，新增产能将优化公司产品结构、打开成长空间。
迈入产能高速扩张期，中期成长动力充足
近期公司发布湖北120万吨项目环境影响报告书，一期将建设10万吨化学浆、3万吨字典纸和无碳复写纸、10万吨静电复印纸和双胶纸、17万吨热敏原纸、10 万吨利用本厂区热敏原纸生产涂布加工纸产线；二期建设10 万吨漂白化机浆、10 万吨化学浆、8 万吨字典纸和无碳复写原纸、4 万吨格拉辛原纸、10万吨轻型纸、5.5万吨热敏原纸、2.5万吨离型原纸、10万吨利用本厂区热敏原纸生产涂布加工纸产线。项目一期第一阶段待环评批复后开工建设，项目总建设时间不少于6年。中短期来看，公司已经迈入以销定产的高速扩张期，21/22年预期新增20/30 万吨造纸产能；中长期来看，广西250 万吨、湖北250 万吨林浆纸项目推进较为顺利，中长期成长动能充足、且公司切入上游有望平滑原料影响，加强公司竞争力。
限电限产影响可控，期待旺季表现
近期双控加码，考虑公司产能分布主要位于浙江（本部约62 万吨、夏王28万吨，11月夏王预期新增7万吨产能）、河南（约18万吨），根据浙江政府指引，浙江基地产能或将于Q4停产约20天，预期减产4.93万吨（去年亦有双控减产现象存在）。考虑到特种纸产能集群位于浙江、仙鹤Q3淡季略有备货，限产整体影响可控，依然看好Q4旺季到来的量价表现。
盈利预测及估值
公司系特种纸绝对龙头，灵活转产实力突出、未来成长动力充足。我们预计21-23年公司营收69.98、87.39、107.36亿元，同增44.49%、24.88%、22.86%；归母净利润12.51、15.17、18.44亿元，同增74.40%、21.26%、21.57%，对应PE为18.06X、14.90X、12.25X，维持买入评级。
风险提示
双控政策加码、下游景气波动、原材料及能源成本波动