公司预计3Q21 归母净利润同比增长23.94-40.84%，基本符合我们预期德赛西威发布2021 年三季报预告。公司预计9M21 实现归母净利润4.80-4.95 亿元，同比增长50.79-55.50%；对应3Q21 单季度业绩预计为1.10-1.25 亿元，同比增长23.94-40.84%，环比下降11.50-22.12%，基本符合我们的预期。
关注要点
我们预计3Q21 是产业链缺芯对公司经营影响较大的季度，4Q21 有望缓解。马来西亚三季度疫情加重，作为全球半导体的重要出口国之一，加剧了汽车产业链缺芯的问题。一汽大众是德赛西威营收贡献较大的重要客户，而大众集团年内多次宣布减产计划，包括德国沃尔夫斯堡工厂、墨西哥工厂、旗下斯柯达品牌等。根据乘联会数据，7-9 月一汽大众狭义乘用车零售销量分别同比下降36.6%/38.9%/48.6%。我们预计产业链芯片供应紧张，对公司前三季度业绩造成较大掣肘。
研发投入和股权激励并举，完善核心人才梯队建设。根据中报披露，上半年公司研发支出达3.92 亿元，同比增长30.93%，我们认为这彰显了公司对研发投入的重视。一方面，公司持续加大对新技术新产品的投入，IPU03/04 等高端自动驾驶域控制器已获多个订单、智能座舱产品突破更多自主品牌供应体系；另一方面，公司重视研发人才建设，强化高精尖研发人员梯队。9 月，公司发布2021 年限制性股票激励计划草案，重点激励公司绩优管理人员、技术及专业骨干。这是公司上市以来首次实施股权激励计划，我们认为激励计划与员工共享发展成果，有望充分激发内部动能，保障中长期发展。
国产Tier1 龙头厂商，有望长期受益于汽车智能化趋势。公司智能驾驶业务营收1H21 实现183%的高同比增速；展望未来，基于英伟达Orin芯片平台的域控制器IPU04 产品已获得多个项目订单，全自动泊车、360 环视等毛利水平较高的ADAS产品在自主品牌客户侧持续放量，我们预计业务高景气度有望持续。智能座舱业务受益于多联屏、大屏化等智能显示趋势，我们认为其单车价值量和客户覆盖率有望同步提升。
估值与建议
我们继续看好德赛西威作为智能汽车核心标的，将长期受益于智能化进程。
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年48.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并基于SOTP 估值维持118.00 元目标价，较当前股价有30.7%的上行空间。
风险
股权激励实施不及预期；汽车智能化进展不及预期；行业竞争格局变化；汽车芯片缺货。