居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。居然之家创立于1999 年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。2019年公司借壳武汉中商成功上市。公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。
家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。（1）全球：家居消费是占社会零售总额2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强，2019 年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至16%。
流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。（2）中国：新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导，龙头家居连锁商场份额或将不断提升。
传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。（1）居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企；（2）新零售方面，公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力；（3）产业链上下游融合方面，公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力，逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。
数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为24.51/28.47/32.79 亿元，EPS 分别为0.38/0.44/0.50 元/股，对应当前市值PE 分别为14/12/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期。