公司发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营业收入66.0 亿元，YoY+67.5%；归母净利润11.2 亿元，YoY+172.4%；扣非后归母净利润11.0 亿元，YoY+184.2%。单二季度来看，公司营业收入32.6 亿元，YoY+113.5%；归母净利润5.1 亿元，YoY+211.1%；扣非后归母净利润4.8 亿元，YoY+301.3%。
公司家居卖场主业业绩改善趋势延续。2021H1 公司租赁及加盟管理收入达到38.0 亿元，YoY+28.2%。新增卖场方面，截至2021 年6 月底，公司旗下经营的直营家居卖场数量达到92 家，加盟家居卖场数量达到306 家，分别较2020 年底净新增2 家、14 家，我们认为公司进一步推动卖场布局，抢占市场份额，树立品牌形象，新卖场逐步成为“成熟”卖场后，有望为公司带来稳定现金流。另一方面，公司家居卖场主业的改善亦来自于运营效率的提升，以公司直营卖场为例，2021 年上半年公司经营收入达到34.7 亿元，平均实际单位面积经营收入达到721 元，YoY+27.0%。
家装家居产业服务平台形成闭环，“洞窝”上线，线上线下联动性有望增强。
2021 年6 月初家居商品零售运营平台“洞窝”APP 上线试运营，代表着公司全面覆盖C 端及B 端的线上终端私域流量入口正式诞生。至此，公司正式形成“躺平设计家”、“洞窝”、“装修基材辅材采购平台”、“尚屋智慧家”、“物流服务平台”、“后家装服务平台”的全面布局，家装和家居消费是家庭消费中链条最长、环节最多、最复杂的消费，我们认为公司此次完成家装家居产业服务平台的闭环，有利于高效解决行业痛点，为商家减少获客成本，提升转化效率，为消费者提供线上解决家居采购全链路问题的平台，有望打破家居消费行业线上线下的屏障，进一步增长公司竞争力。
公司现金流向好，彰显强大的“造血能力”。2021Q2 公司经营活动现金流净额20.5 亿元，去年同期仅为6.7 亿元，现金流状况显著转好，我们认为现金流是企业运转的重要支撑，公司现金流持续向好，彰显出强大的经营周转能力。
盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为24.9、29.4、34.7亿元，同比增长82.9%、18.0%、18.1%；目前股价对应21 年PE 估值为14倍，我们给予公司21 年20~22 倍PE 估值，合理价值区间为7.63~8.40 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：加盟模式开店不及预期；地产销售增速下滑。