事项：
公司发布9 月产销快报，整车合计批发10.0 万辆，同比-15%、环比+35%。
评论：
9 月产销回升显著。公司9 月整车批发实现环比35%的增幅，超过此前预期。
其中皮卡2.0 万辆，同比-14%、环比+82%，炮1.0 万辆。乘用车合计8.0 万辆，同比-16%、环比+27%；哈弗：5.5 万辆，同比-31%、环比+35%，H6 2.5 万辆、大狗升至1.0 万辆；WEY 0.5 万辆，同比-48%、环比+3.5%；欧拉1.3 万辆，同比+93%、环比+5%，好猫0.5 万辆；坦克0.8 万辆，环比+34%。
3Q 批发环比略降，估计整车业务盈利能力大致保持、归母净利环比回落。公司3Q 批发26.6 万辆，同比-6.9%、环比-4.9%，环比降幅不断，从产品结构看，ASP 和毛利率有望略提升，整体盈利能力估计与2Q 大致保持。但综合考虑营收的环比略降、激励费用等因素，估计三季度单季的归母净利将环比回落。
4Q21 我们估计公司整车销量在芯片恢复的带动下有望实现43 万辆、同比+0.3%、环比+63%，推动全年销量实现132 万辆。
后续关键看坦克爬坡、明年全新产品组合策略。长城当前-未来一段时间的产品组合可以分为蓝海市场的坦克，普通市场的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。
其中蓝海市场的坦克在平价越野车细分领域里竞争格局极好，预计随芯片问题缓解，坦克300 以及其它后面上市新车型将持续爬坡上量。而在普通市场，公司计划采取快速迭代、并细化产品定位的竞争策略，配合公司更加灵活的项目机制来提升产品胜率，估计十余款车型将从今年四季度开始陆续上市，这将有望成为坦克蓝海增量之后的增量引擎。此外，公司海外布局还在深化拓展，沙龙智行和光束高端电动车也有望于明年亮相、上市，也将逐步为公司后面的产品矩阵、竞争能力实现加成。
盈利预测：结合公司三季度产销、四季度预期、后续新品预期，我们将公司2021-2023 年归母净利预期由73 亿、113 亿、173 亿元调整为64 亿、112 亿、183 亿元，EPS 分别为0.70、1.22、1.98 元，对应当前A 股PE 82、47、29 倍，2021 年PB 8.5 倍；H 股PE 36、21、13 倍，2021 年PB 3.8 倍。我们看好公司蓝海产品+快速迭代+海外开拓，预计未来两年全新产品周期叠加内生变化、中期智能化带来商业模式升级，整体展望远好于行业及公司过去几年状态，结合板块估值、可比公司估值以及公司历史估值，我们上调：
A 股2022 年目标PE 至60 倍，对应目标价73.1 元，对应2023 年PE 37 倍，维持“强推”评级；
H 股2022 年目标PE 至30 倍，对应目标价44.2 港元，对应2023 年PE 18 倍，维持“强推”评级。
风险提示：经济不及预期、公司多品牌新车型表现不及预期、成本费用上升幅度过大等。