投资要点
公告要点：长城汽车9 月产量99730 辆，同比-16.18%，环比+36.37%；批发100022 辆，同比-14.99%，环比+34.70%。哈弗品牌产量54517 辆，同比-31.94%，环比+34.81%，销量54561 辆，同比-31.04%，环比+34.52%。
WEY 系列产量4687 辆，同比-51.97%，环比+2.99%，销量4662 辆，同比-48.41%，环比+3.46%。坦克品牌产量8099 辆，环比+32.68%，销量8021 辆，环比+33.51%。长城皮卡产量19900 辆，同比-15.09%，环比+100.30%，销量20008 辆，同比-12.57%，环比+81.56%。欧拉产量12517辆，同比+120.16%，环比+3.49%，销量12770 辆，同比+92.93%，环比+4.99%。长城汽车9 月出口11437 辆，环比+7.76%。
9 月批发销量超预期，环比高增长核心系芯片短缺情况缓解，皮卡+哈弗贡献主要增量：1）长城汽车9 月批发销量环比实现增长35%，核心系9 月芯片短缺对生产的负面影响逐步缓解。2021Q3 批发26.58 万辆，环比-4.87%，同比-6.83%。2）分品牌来看，9 月哈弗/皮卡两大销量主力品牌环比上升幅度较大，绝对值分别环比增加14001/8988 辆，主力车型哈弗H6/大狗的批发25409/10055 辆，环比+26.88%/+98.40%，长城炮批发10005 辆，环比+99.90%。欧拉/WEY 品牌批发销量环比微幅上涨，分别+3.46%/+4.99%。坦克300 批发销量环比继续提升，终端热度持续。
根据坦克品牌官方数据，截至10.10，本月订单累计增加11675 辆，累计交付2885 台，累计未交付订单高达130843 辆，未来随芯片短缺情况改善，交付量增长确定性较强。分品牌批发销量占比来看，皮卡品牌9月占比环比提升5.16pct 至20%，欧拉品牌9 月占比环比下降3.61pct 至12.77%，变化幅度较大。3）海外市场表现靓丽。9 月6 日摩卡PHEV 与欧拉好猫登录慕尼黑车展，2022 年起陆续交付，开启长城欧洲新征程。
9 月长城海外销量占比11.4%，泰国市场H6 HEV 成为对应细分市场龙头，市占率超1/3，并且在沙特、南非、澳新等海外市场增速较快。
长城9 月整体小幅去库，重点车型坦克300/摩卡折扣维持为0。根据我们自己按库存体系，9 月长城整体企业库存当月为-292 辆，小幅去库。
哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌企业库存分别为-44/+25/-108/-243/+78辆。价格端来看，坦克300/摩卡终端售价依然坚挺，折扣保持为0。
盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑三季度芯片短缺对销量影响以及自身股权激励费用指出，我们将长城汽车2021 年归母净利润由85 亿元下调为80 亿元，2022~2023 年净利润为130/163 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.41/1.77元，对应PE 为63/39/31 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。