经纪与资管推动业绩增长，主动投资能力领跑
公司21H1 归母净利润27 亿元，同比+77%；营业收入133 亿元，同比+38%；EPS 为0.37 元，同比+68%；加权ROE4.60%，同比+1.8pct；综合来看，公司资管、经纪、利息、投行驱动增长。考虑当前市场景气程度，上调市场股基成交额、两融规模规模等假设， 预计2021-2023 年EPS 为0.72/0.81/0.88 元（前值0.41/0.45/0.49 元），BPS 为8.97/9.37/9.81 元（前值8.82/9.04/9.28 元），对应 PB 1.85/1.77/1.69x，可比公司2021PBWind一致预期平均数1.38x。考虑公司旗下基金及资管业务上半年业绩表现亮眼，利润贡献显著，推动公司领跑于财富管理赛道，应当享受估值溢价，给予2021PB2.0x，目标价17.94 元（前值11.47 元），维持买入评级。
财富管理转型深化，代销产品规模快速增长
公司积极推进经纪业务向财富管理转型，从渠道管理和存量客户服务方面入手迈向高质量发展。21H1 经纪收入15.8 亿元，同比+45.5%。截至21H1末公司客户数为205 万户，较年初+11.2%；21H1 公司经纪业务收入市占率1.76%，行业排名第21 位。21H1 代销权益类产品177 亿元，同比+139%；产品相关收入达4.76 亿元，其中代销收入2.99 亿元，同比+159%。21H1末主动管理权益类产品保有规模506 亿元，较年初+30.5%；股票+混合公募基金保有规模494 亿元，在券商中排名第5 位。
资管主动管理优势明晰，利润贡献显著
东证资管主动管理能力优势突出，21H1 资管收入18.8 亿元，同比+68.3%；21H1 末AUM 达3526 亿元，较年初+18.1%，其中公募基金管理规模2602亿元，旗下长期封闭权益类基金规模达到1031 亿元，占所有权益类基金规模63%；21H1 公司资管净收入排名行业第1 位；东证资管近七年股票主动管理收益率539%，近五年206%，均排名行业第一，主动管理优势显著。
21H1 末汇添富总管理规模超1.2 万亿元，其中公募规模超9500 亿元，较年初+14%；21H1 汇添富营业收入46 亿元，净利润15.7 亿元，考虑持股比例后对东方证券利润贡献达20.6%。
利息收入快速增长，投行把握政策红利
21H1 公司利息净收入7.1 亿元，同比+110%；21H1 末公司融资融券余额249 亿元，较年初+10.5%，市占率较年初+1bp 至1.40%；股票质押主动降低规模，期末余额138 亿元，较年初下降超过16 亿元。投行积极把握政策红利，上半年IPO 承销111 亿元，同比+545%；债券承销639 亿元，同比+30.8%；投行收入8.0 亿元，同比+43.7%。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。