东方证券发布2021 年中报，实现营业收入133 亿元，同比+38%；实现归母净利润27亿元，同比+77%，加权平均ROE 4.60%，同比增加1.80 个百分点，BVPS 8.73 元，同比+12 个百分点，信用、资管、经纪、投行净收入均实现40%+以上增长，东证资管公募基金业务叠加参股汇添富基金构成资产管理端竞争优势，财富管理业务主动权益类基金保有规模相比2020 年末增长31%，竞争力不断提升；单季2021Q2 营收环比Q1 +56%，归母净利环比+30%；本期信用业务减值损失2.59 亿元，同比大幅收缩80%。
累计收入同比：信用、资管、投行、经纪业务净收入同比分别+110%/68%/45%/44%，投资收益同比+32%，公允价值变动损益同比-91%拖累业绩；收入占比角度，资管、信用、经纪、投行净收入占比同比提升3%、2%、1%、0.5%，投资类业务收入占比同比下滑11 个百分点至20%，仍处各业务首位。
单季收入环比：Q2 单季投资类、投行、信用业务净收入环比+253%/+50%/+8%，其中公允价值回正，环比大幅改善，经纪业务净收入环比基本持平，资管业务净收入环比小幅下滑8%。
分业务条线来看：
公募类资产端具备竞争优势，长期权益类产品助力财富管理保有规模持续提升。东证资管公募业务规模相比2020 年末+30%至2602 亿元，占总资管规模74%，相比2020 年末提升7 个百分点，受托管理净收入继续排名行业第一位，近7 年、5 年股票投资主动管理收益率均排名行业首位，业绩口碑下，公司长期封闭权益类产品规模达1031亿，占总权益规模63%，总权益规模预计超过1600 亿，资管行业内具备显著优势；公司为汇添富基金第一大股东，汇添富报告期末公募管理规模9521 亿，相比2020 年末+14%，实现净利润16 亿，同比+141%，归母投资收益占比76%。受益于资产端优势，公司财富管理业务权益主动及权益保有规模提升至506 亿，相比2020 年末+31%，权益类产品销售规模117 亿，同比+139%，实现总代销收入3 亿元，占经纪业务净收入比重25%，相比2020 年末提升7 个百分点。我们认为，公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业，着力培养客户长期投资习惯，帮助其实现资产保值增值，基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。
投行股权承销业绩提升显著，拟配股加大投入，持续提升竞争力。1）公司拟吸收合并全资子公司东方投行，业务牌照分割问题将得以解决，有利于充分发挥全牌照的优势，提高展业效率，上半年公司投行股权承销发力，IPO/再融资/债券承销市占率5.27%/1.
92%/1.28%,同比+4%/1.2%/0.2%，实现投行业务净收入7.95 亿元，同比+44%；2）公司权益类、债券投资规模相比20 年末+10%、+13%，但权益类同比-12%，实现总投资收益26 亿元，同比+32%，其中处置交易性金融资产、持有其他权益工具以及权益法核算长股投同比增长显著，公允价值波动拖累业绩。公司拟配股将不超过60 亿、38 亿投入大投行、销售交易业务发展，有望实现投资投行联动，具备较大发展空间。
两融市占率稳步提升，信用资产结构优化，风险可控。期末公司两融市占率1.4%，同比提升，公司股票质押业务余额138 亿元，同比-23%，累计买入返售金融资产减值损失2.73 亿元，同比-78%，期末减值准备占资产比重提升34%，较为充分，我们认为，随着信用资产结构不断优化，信用减值损失对净利润影响将边际减弱。
投资建议：公司公募资产端具备竞争优势，助力财富管理转型发展，假设公司年内顺利完成配股，预计2021-2023 年归母净利润分别为51/65/78 亿元，同比+87%/+27%/+21%（前值+44%/+27%/+26%），对应EPS 分别为0.56/0.71/0.86 元，BVPS 8.95/9.66/10.86 元。
风险提示：公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。