事件：2021 年H1 公司实现营收194.95 亿元，同比增长33.70%；归母净利润6.46 亿元，同比下降33.50%。2021 年Q2 公司实现营收105.35 亿元，同比增长16.45%；归母净利润2.75 亿元，同比下降60.69%。
快递业务量增长强 势，市占率稳步提升。2021年上半年公司实现快递业务量74.11 亿件，同比增长50.14%，其中Q2 完成业务量42.66 亿件，同比增长30.43%，增速居通达系首位。2021 年上半年市占率15.01%，同比提升0.4pct，Q2 市占率15.54%，不断缩小与前方竞争对手的差距。
公司重点通过精细化管理提升产品时效性，6
月包裹平均全程时长57.33
小时，同比缩短3.83 小时，目前在通达系内处于领先水平。
聚焦成本精准管控，全网一体降本增效。2021 年上半年公司以数字化管理工具为抓手，快递业务单票成本为2.08 元，在疫情优惠政策取消和成品油价格回升等影响下，仍同比减少2.63%。其中运输成本为0.51元，同比基本持平；中转成本为0.31 元，同比下降5.52%。运输成本方面，提高自有和社会车辆的综合利用率，动态优化干线路由，车均装载票数同比提升超20%。中转成本方面，不断优化自动化分拣设备效能，提高中转效率与分拣精度，转运中心管理直达最小业务单元，人均效能同比提升超20%。上半年公司快递产品毛利率为5.78%，同比下降4.26pct，但环比基本持平。
深化国际与航空业务协同发展，看好圆通航空资源的长期价值。上半年圆通航空实现营收5.91 亿元，同比增长24%；圆通国际实现营收25.40亿元，同比增长27%，国际快递及包裹服务已成第二大业务板块，占比24.5%，同比提升14.5pct。公司未来将依托航空资产优势，继续深耕东南亚国际快递蓝海市场，航空运力网络资源有望形成长期竞争壁垒，我们看好圆通航空与圆通国际的长期协同效应。
投资建议：公司持续推行通过提升管理能力实现降本增效，若行业价格竞争局面改善利润有较大修复空间，国际航空业务有望成为新盈利增长曲线。预计2021 年- 2023 年EPS 分别为0.49/0.72/0.86 元，对应PE19x/13x/11x，给予“增持”评级。
风险提示：快递价格战竞争加剧，国际业务拓展不及预期