公司公告2021 年中报：1）2021 年H1 公司实现收195 亿，同比增长33.7%，其中快递业务收入165.2%，同比增长37.5%，实现归属净利6.46 亿，同比下降33.5%，扣非净利5.94 亿，同比下降33.7%。2）分季度看：21Q1、Q2 收入分别为89.6、105 亿元，增速分别为62%、16%，其中快递收入增速分别为64.6%、26.9%；扣非净利分别为3.39、2.55 亿元，Q2 同比下降61.5%，环比Q1 下降24.8%。3）单票扣非净利：2021 年H1 为0.08 元，同比下降55.9%，Q1、Q2 分别为0.11、0.06 元，Q2 同比下降70.5%，环比下降44.6%。子公司圆通速递国际21 年H1 实现0.81 亿元净利。系因价格因素致上半年利润下滑。
上半年单票收入2.18 元，同比下降7.6%，Q1-2 单票收入分别为2.36、2.13 元，但Q2 单票同比下降2.7%，降幅大幅收窄。
公司上半年业务量增速领先，市场份额15.01%。上半年公司完成业务量74.1亿件，同比增长50.1%，市占率15.01%，同比提升0.44 个百分点。通达系上半年累计业务量增速：圆通（50.1%）>中通（47.0%）＞韵达（46.8%）＞行业（45.8%）＞申通（37.4%）＞百世（13.0%）。累计市场份额：中通（20.7%）＞韵达（16.72%）＞圆通（15.01%）＞申通（9.78%）＞百世（8.22%）。分季度看：21Q1、Q2 业务量增速分别为88.9%、30.4%。
持续聚焦深化成本改善，费用管控良好。1）21 年H1 公司单票快递成本2.08元，同比下降2.6%（或0.05 元）；受疫情期间政府各项优惠政策取消及油价回升影响，单票运输成本0.51 元，较去年同期小幅增长1.1%；单票中转费用0.42 元，同比提升7.7%（或0.03 元），其中网点中转0.11 元，同比提升84%（或0.05 元），主要系网点结算政策改变，单票中心操作成本0.31 元（或0.02元），同比下降5.5%；单票面单0.02 元，同比下降12.8%；单票派费1.12 元，同比下降7.5%（或0.09 元），不含派费单票成本0.96 元，同比提升0.04 元；2）21 年H1 期间费用率3.1%，同比下降0.6 个百分点，其中管理费用带来明显贡献，同比少0.9 个百分点。其中Q2 费用率2.9%，环比Q1 下降0.2 个百分点。
盈利预测与投资建议：1）基于行业价格竞争格局，我们调整21-23 年盈利预测至实现归属净利分别为14.1、16.5、19.8 亿元（原预测为18.4、18.5 亿、21.5亿元），对应2021-23 年PE 分别为21、18 及15 倍。2）维持行业观点：行业业务量仍将处于景气周期，关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径；我们认为圆通展现自身管理改善，同时航空货运受益市场发展贡献利润。
3）我们依据公司近5 年估值中枢水平，给予2021 年利润24 倍PE，对应一年期目标价10.9 元，预期较现价17%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：线上消费增速放缓、竞争加剧导致价格降幅超预期、用工成本趋势性上升。