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华兰生物发布2021 年中期报告
华兰生物2021 年上半年实现营业收入12.89 亿，同比下滑7.06%，归母净利润4.57 亿，同比下滑10.64%，扣非净利润3.96 亿，同比下滑14.92%。经营性现金流净额为7.41 亿元，同比增长57.05%。
第二季度单季实现营业收入6.65 亿，同比下滑6.17%，归母净利润2.04 亿，同比下滑22.68%，扣非净利润1.79 亿，同比下滑19.02%。
简评
业绩低于预期，期待疫苗业务下半年表现
二季度延续一季度弱势表现，上半年整体经营一般，主要是受去年疫情影响，上半年采浆下滑使得血制品增长乏力，分产品看，主要是静丙销售较弱，同比下滑27.04%，而白蛋白同比增长2.72%、其他血液制品增长3.65%，反映静丙的临床推广依然较有难度。考虑到下半年产品批签发开始增长，下半年血制品业务预计将有所恢复。
疫苗业务是公司近几年来业绩主要增长点，流感疫苗上半年销售较少，主要在下半年；8 月25 日，华兰疫苗IPO 申请已获深圳创业板发审委会议审议通过，上市在即；按招股书预计，华兰疫苗2021 年1-9 月预计收入同比增长30-40%，利润同比增长25-35%，下半年疫苗业务预计仍将保持高速增长。上半年公司研发投入1.23 亿，同比增长54.87%，预计主要是疫苗在研品种快速增加。
此外，公司布局的单抗药研发稳步推进，7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III 期临床研究，公司血制品+疫苗+单抗的生物药发展战略非常清晰。
毛利率保持稳定，费用率上升较多
2021 年上半年公司整体毛利率为59.89%，提升0.15 个百分点，基本保持稳定。期间费用率25.12%，上升5.66 个百分点，主要是研发费用投入加大及管理费用提升：其中销售费用率6.11%，下降0.06 个百分点；管理费用率10.18%，上升2.29 个百分点，预计是疫情后浆站管理成本费用增加；研发费用率9.56%，大幅提升3.82个百分点，预计主要是疫苗研发投入加大；财务费用率-0.73%，下降0.39 个百分点。经营性现金流净额为7.41亿元，同比增长57.05%。
国产生物制品行业龙头，维持增持评级
华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，考虑到今年血制品业务恢复较弱及流感疫苗销售的不确定性，我们调整2021-2023 年盈利预测分别为18.23、22.55 和27.49 亿元，同比增长13.0%、23.7%和21.9%，当前股价对应2021-2023 年分别为32.1、25.9 和21.3倍PE，维持增持评级。
风险提示
1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；
2.疫苗产品风险及行业舆论风险；
3.新产品研发和上市进度不达预期；
4.流感疫苗销售竞争加剧、业绩不达预期的风险。