事件
1、公司发布2021 年中报：上半年实现营收100.38 亿元，同比增长21.77%；归母净利为7.74 亿元，同比下降13.67%；扣非归母净利为6.81 亿元，同比下降17.33%。对应Q2 营收为50.52 亿元，环比增长1.30%，同比增长8.37%；归母净利为2.79 亿元，环比下降43.64%，同比下降46.80%。
2、公司发布《年产1460 万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目可行性研究报告》，第七基地定址合肥。
简评
原料价格上涨，轮胎价格小幅下跌，Q2 业绩下滑轮胎产销量方面，2021Q1 国内外逐步走出疫情阴霾，轮胎产销量实现稳健高速增长，Q1 产量为1778.6 万条，销量为1629.14万条，同比增长33.54%，Q2 产量为1790.86 万条，销量为1676.17万条，同比增长12.49%，增速有所下滑。上半年合计销量为3305.31 万条，同比增长21.99%。
原料价格方面，2020Q3 起天然胶、炭黑、帘子布等原材料开始涨价，2021 年维持涨势，天然橡胶Q1 最高涨至1812 美元/吨，虽然到6 月底有所回调，但价格仍在高位，炭黑、帘子布等出现翻倍涨价。2021Q1 公司原材料采购成本同比增长15.23%，环比2020Q4 增长13.06%，2021Q2 同比增长40.41%，环比增长4.01%。
轮胎价格方面，Q1 轮胎均价为300 元，同比上涨9 元，Q2 轮胎均价为298 元，同比下滑10 元。Q1、Q2 毛利率分别为22.51%、20.38%，同比分别-4.36pct、-7.35pct。受原材料价格上涨叠加产品价格下滑影响，Q2 业绩出现较大下滑。
费用率方面，2021H1 销售费用率为4.73%，同比-1.00pct；管理费用率为7.63%，同比+0.75pct，主要系人工费增加所致；财务费用率为0.16%，同比-1.80pct，主要系利息支出减少所致。
现金流方面，2021H1 经营活动现金流为-0.76 亿元，同比下降105.93%，主要系原材料价格上涨所致；投资活动现金流为-24.49亿元，同比下降198.36%，主要是塞尔维亚、湖北等子公司建设期购建固定资产增加所致；筹资现金流为8.43 亿元，同比增长230.25%，主要系新增借款金额大于偿还金额所致。
轮胎市场大有可为，公司消费属性逐步超越周期属性全球轮胎市场规模超过1669 亿美元，汽车轮胎销量接近18 亿条，2008-2019 年复合增长7.62%。国内市场需求量约3.76 亿条，市场空间2000 亿。而且以玲珑轮胎为代表的第三梯队，近十年来，市占率从5.4%提高到18%，正在逐步开始往中高端市场进军，从公司单胎价格来看，也逐步站上300 元/条的新台阶。
从公司上市以来的销量增速来看，2016 年公司上市以来，公司轮胎销量增速开始上新台阶，2017-2019 年基本维持在10-20%的增速，2020 年即使有疫情影响，仍然维持了7.3%的增速，2021 年后疫情时代，更是迅速弥补2020 年疫情导致的销量增速下滑，上半年增速恢复至22%，公司消费属性将逐步超越周期属性。
同时发力配套及零售市场，品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长近年来，以玲珑轮胎为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长，表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。而公司后续的长期成长，则要依靠公司在全球范围内建立品牌力，争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言，未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场（公司配套与零售比例还远低于全球约1:3 的整体上水平）。
针对零售市场，2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，经过一年的布局，公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求，加强店铺布局，2020 年新建旗舰店超过100 家，新建品牌店、挂牌店1800 多家，截至2021 年6 月底，系统注册店铺超过2.5 万家，较2020 年底增长38%，；报告期内新建旗舰店、品牌店、挂牌店709 家，开发群雄会店铺385 家、店中店5237 家；进一步深耕渠道，提高单店销量和中高端产品占比，上半年国内零售市场总体销量同比增长28%。
针对配套市场，公司产品质量已达到国际一线水平，未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂，2020 年公司实现国内配套同比增长14.50%，其中乘用车配套销量同比增长11.18%，商用车配套销量同比增长28.58%；且2020年内上汽通用别克品牌及凯迪拉克品牌进入量供配套，实现上汽通用体系内全品牌供货；实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗EHS3、HS7 等主胎配套；泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，并获得福特Q1 优秀供应商评价。并且随着新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车轮胎也爆发式增长，上半年新能源汽车轮胎发货同比增幅达385%。
吉林、塞尔维亚在建项目持续推进，“6+6”战略调整为“7+5”战略，第六、第七基地相继定址2019 年底到2020 年初，湖北荆门基地1200 万套半钢、200 万套全钢生产线逐步投产，虽疫情期间开工率有所降低，但全年依然实现70%以上开工率。此外，广西玲珑二期100 万套全钢生产线也在2020 年投产。目前而言，据2021 年中报，公司将加快塞尔维亚和长春工厂项目建设，争取于2021 年第四季度试生产。
2021 年6 月9 日，公司发布《铜川年产1520 万套高性能轮胎及50 万套翻新轮胎项目可行性研究报告》，第六基地定址陕西铜川，项目产能为年产1200 万套半钢子午线轮胎、300 万套全钢子午线轮胎、10 万套航空胎（含6 万套翻新胎）、10 万套特种胎、50 万套翻新汽车胎和100 万套内胎及垫带，项目分三期进行，一期项目产能为200 万套全钢子午线轮胎，预计2024 年一季度达产。
2021 年8 月26 日，公司发布《年产1460 万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目可行性研究报告》，第七基地定址安徽合肥，项目产能为1200 万套乘用及轻卡子午线轮胎（包含400 万自愈合轮胎，400 万新能源汽车轮胎和400 万超高性能子午线轮胎）和260 万套卡客车子午线轮胎（包含100 万智能轮胎，100 万自愈合轮胎和60 万高性能子午线轮胎），项目分三期进行，一期项目产能为600 万套乘用及轻卡子午线轮胎，预计于2023年底达产。
公司将“6+6”战略调整为“7+5”战略，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，第六、第七基地相继定址，各产能项目接力落地有望助力公司稳健成长。
我们预测公司2021-2023 年净利润分别为20.11、26.58、34.07 亿元，对应PE 分别为23、18、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放或市场拓展不及预期；美对公司海外基地的“双反”政策