事件
公司披露2021 年中报：
报告期内，公司实现收入1.45 亿元，同比增长35.75%；实现归母净利润3,399.20 万元，同比下降5.34%。
Q2 单季，公司实现收入0.76 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降8.82%。
简评
恢复至疫情前水平，商超渠道受影响
Q2 单季，公司酱汁类产品实现收入5,642 万元，占比74.42%，同比增长21.52%；粉末类产品实现收入1,794 万元，占比23.67%，同比增长30.21%；食品添加剂产品占比仅1.92%，同比增长54.18%。
分渠道来看（仅Q2），直营渠道表现较稳健，同比增长20.15%，增速放缓主要是Q2 局部地区疫情以及商超电商等零售业务今年受影响较大导致。具体来看，餐饮渠道增速最快，实现收入2,976万元，同比增长49.72%，占比恢复至39.25%，较2019 年Q2 同比提升4.57%；食品加工是目前公司最大的渠道板块，实现收入3,425 万元，同比增长25.50%，占比为45.18%，较2019 年Q2 同比提升4.32%，表明公司主要渠道已经恢复至疫情前水平。而商超渠道同比下滑56.72%，主要是今年商超客流下降影响，但商超在公司体内占比仅4.94%，影响有限。电商渠道（占比2.10%）同比下降16.10%。
公司也在持续开发经销渠道，公司经销商数量达到147 家，较上年同期增加44 家，目前占比8.53%，由于基数较小，做到88.51%的增速。
扩张带来费用投放增加，短期利润承压
公司Q2 毛利率为44.67%，同比下降4.47pct，主要是由于运费调整至成本所致，运费费率一般占比在4 个点，表明今年公司成本端基本稳定。
Q2 费用方面，公司的销售费率提升0.21pct 至6.88%，还原运费后，销售费率实际明显增加，主要由于销售团队扩大、薪酬体现调整带来的薪酬增长，此外差旅费用、办公费用也有明显提升。
公司Q2 的管理费率为8.37%，同比提升1.40pct，同样由于人员增长带来的薪酬支出提升，同时，公司上线SAP软件也使得实施顾问费用、软件使用费增长较高。公司研发费率下降0.7pct 至3.46%，基本稳定。财务费用对公司本报告期影响较大，同比提升4.67pct，主要由于公司理财收益计入不同会计科目、购房产新增贷款、借款利息增加等因素影响。公司Q2 净利率受费用影响下降9.13pct，至25.46%。预计下半年公司费用更为稳定，盈利有望环比改善。
下游客户逐渐恢复，连锁化发展助力公司规模增长公司下游客户目前尚未完全恢复至疫情前水平，但公司通过开发新客户等方式促进增长。公司在复合调料业内口碑良好，其定制化to B 业务在餐饮连锁化发展的背景下，有望借助新型饮食及食品业态如各类速食、预制菜、半成品等兴起而不断增长。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入3.47、4.37、5.46 亿元，实现归母净利润0.90、1.13、1.42 亿元，对应EPS 为0.91、1.15、1.44 元/股。
风险提示：
市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，餐饮业恢复不及预期等。