事件：公司发布2021 年半年度报告，21H1 营业收入1.45 亿元，同比增长35.75%，归母净利润0.34 亿元，同比下滑5.34%。其中，21Q2 营业收入0.76 亿元，同比增长23.90%，归母净利润0.19 亿元，同比下滑8.82%。
点评：
营收和业绩略低于预期，主要由于21Q2 局部地区疫情反复，以及商超渠道收入下滑。分渠道来看，21Q2 食品加工/餐饮/商超/电商/经销商渠道收入增长分别为25.5%/49.7%/-56.7%/-16.1%/88.5%。由于基数较低，21Q2 餐饮渠道收入仍维持较高增速。商超渠道收入下滑-56.7%，主要由于高基数和商超渠道流量下滑。电商渠道在高基数下，收入有所下滑。
经销渠道收入高增，期末公司经销商数量达到147 家，较上年同期增加44 家。
薪酬体系改革和员工数量增加导致期间费用率提升。21Q2 毛利率为44.7%，同比下滑6.2 个百分点，主要由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价、以及产品结构变化。21Q2 销售费用率6.9%，同比增长0.2 个百分点，主要由于销售人员增加、薪酬体系改革、不再享受疫情期间社保减免优惠、以及差率费和办公费的增长。21Q2 管理费用率8.4%，同比增长1.4 个百分点，主要由于员工薪酬增长；环比下降4 个百分点，主要由于信息化建设费用已于20Q4 和21Q1 摊销，本期摊销费用减少。展望 21H2，我们预计管理费用率将会小幅下降。21Q2研发费用率为3.5%，同比下降0.7 个百分点，主要由于规模效应。
盈利预测与投资评级：短期来看，下游餐饮及食品加工行业尚未完全恢复到疫情前的水平，21H2 公司仍有进一步恢复的动能。长期来看，餐饮连锁化的趋势仍在持续，新型饮食及食品业态如各类速食、预制菜、半成品等不断兴起，复合调味品的行业空间会持续拓展。公司定位为专业的复合调味料解决方案提供商，凭借长期在B 端研发和服务的经验积累，在开发新品上有更快速的响应能力，竞争优势明显。预计公司21-23 年EPS 分别为0.97/1.31/1.75 元，对应PE 分别为42.1/31.3/23.4 倍。