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公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收151.99 亿元，同比增长54.68%，归母净利润10.04 亿元，同比增长100.40%，扣非净利润7.19 亿元，同比增长50.46%。Q2 单季公司营收83.71 亿元，同比+39.73%，环比+22.58%，归母净利润5.31 亿元，同比+96.03%，环比+12.03%，扣非净利润2.90 亿元，同比+40.27%，环比-32.40%。Q2 非经常性损益同环比均大幅增加，主要系非流动资产处置损益、政府补助大幅增加所致。
点评：
受益于量价齐升，造纸、包装收入同比增长亮眼。1）造纸：21H1公司造纸营收111.06 亿元，同比+77.54%，毛利率15.17%，同比-0.42pct（20 年同期收入及毛利均剔除北欧纸业），其中销量281 万吨，同比+41.51%。2）包装：21H1 公司包装营收32.50 亿元，同比+62.17%，其中销量同比+50.86%，毛利率9.89%，同比+0.23pct。3）再生纤维回收：21H1 营收37.02 亿元，同比-10.73%，毛利率1.40%，同比-0.67pct。
Q2 盈利能力环比略有下滑，伴随旺季来临吨纸盈利有望上移。
21H1 公司毛利率14.15%，同比-2.95pct，净利率6.86%，同比+1.74pct，期间费用率10.02%，同比-2.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.51、-1.21、+0.24、-0.52pct。Q2 单季公司毛利率13.53%，同比+0.29pct，环比-1.38pct,净利率6.64%，同比+2.07%，环比-0.49pct。伴随箱板纸需求旺季来临，吨纸盈利有望走高，同时公司包装板块推行大客户战略盈利水平有望提升，预计21H2公司盈利水平环比提升。
看好箱板纸旺季涨价，龙头公司盈利优势凸显。受海运费高企、美废涨价等因素影响，成品纸进口冲击边际持续减弱，伴随消费旺季即将来临，行业供需优化，看好箱板纸景气上行带动纸价上涨。公司150 万吨废纸浆产能保证优质纤维供给，固废焚烧自发供电节省成本，盈利优势显著。另外，公司产能持续扩张有望贡献业绩增量，目前造纸产能约600 万吨，2023 年将增至约800 万吨。
预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.63、0.74、0.87 元，对应PE 为5.43、4.60、3.92。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。