事件概述
2021 年8 月24 日公司披露2021 上半年年度报告,公司2021 年上半年营收15.65 亿元,同比增长70.90%;净利润5.49 亿元,同比增长53.54%。公司上半年经营性净现金流为7.61 亿元,同比增长68.46%。
分析判断:
扣非后归母净利同比与营收增速一致,授权业务是增长主要动力营收增长71%,扣非后归母净利润与营收增速一致。金山办公H1 营收高增71%,而净利润同比+54%,净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响,扣非后归母净利同比+约73%,公司保持高盈利能力。H1 实现毛利率88.01%,同比增加1.87pct;四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%;其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加;研发费用同比-5.43pct,主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。公司截至6 月研发人员达2188 人,同比+41%,占总员工比高达64%。
现金流佐证营收保持健康发展。上半年公司经营性现金流净额为7.61 亿元,同比增长68.46%,现金流净流入高增速印证了公司SaaS 化产品对营收质量的保障。
授权业务贡献主要增长,B 端用户规模进一步扩大。授权业务营收6.4 亿元,同比+200%,授权业务面向B 端,高增长或源于信创业务带动;此外订阅业务收入7.4 亿元,同比+38%;广告业务收入1.9 亿元,同比+12%。
C 端月活数量超5 亿,云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。截至2021 年6 月,公司主要产品MAU 超过5.01 亿,同比+10%;其中WPS Office桌面版MAU 超过1.99 亿;WPS Office 移动版MAU 超过2.96 亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU 接近0.10 亿。此外公司累计年度付费个人会员数达到2188 万,同比+30%,增速高于月活数,用户付费积极性有所提升。
机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。金山办公在原有2C 授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+),该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块,并持续获得产品升级和技术支持的服务。未来WPS+将被公司着力推广,或成公司下一增长点。
云服务增强用户依赖性,云文档上传数量近两年增11 倍。截至2021 年6 月,个人及WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达1085 亿份,同比+57%。随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长,用户对云存储的依赖性提升,金山云办公产品贴近用户需求,打造办公公有云服务。截至2021 年6 月,个人及WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018 年的93 亿份增长约 11 倍至1085 亿份。
行业信创高速发展,金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”,持续受益于国产替代。2020-2022 年是信创集中落地的3 年, 2021 年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益,预计未来2 年公司授权业务仍将受益于国产替代,保持较高的增长。
积极适配产品,与伙伴共同布局生态。1)国产适配方面:已完成与华为鸿蒙等等260 家伙伴的软硬件产品的适配工作。2)办公行业生态方面:公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署;与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场;接入阿里云、华为云等企业级云市场。持续完善行业生态及产品渠道的建设。
孵化教育行业,培育用户使用习惯。公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的在认高可等。教育领域,自2020 年11 月教育部考试中心将WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后,今年3 月首次开考期间,报名参与人数已破10 万。
投资建议
公司持续受益于信创和数字化趋势,下游市场需求旺盛,维持盈利预测如下:预计2021-2023 年公司的营业收入为34.3/48.7/65.2 亿元,归母净利润为12.6/18.5/25.4 亿元,每股收益(EPS)为2.74/4.00/5.51 元,对应PE 分别为125/86/62 倍,强烈推荐,维持“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS 新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险。