事项：
公司发布半年报，半年收入15.65 亿，同比增长71%，归母净利润5.49 亿，同比增长54%；扣非净利润4.59 亿，同比增长73%；以此推算Q2 收入7.92 亿，同比增长46%。
评论：
软件授权业务快速增长超预期，订阅业务稳步增长符合预期。分业务来看，办公软件授权收入6.4 亿，同比增长接近200%，办公服务订阅收入7.35 亿，同比增长37.9%，互联网广告推广业务1.89 亿，同比增长12%；个人订阅方面，2020 年末订阅用户数1962 万，2021 年半年报订阅用户数2188 万，20 年中报为1681 万，仍在持续快速提升中。互联网广告业务考虑上半年广告行业整体态势，这一增速符合预期。
协作业务持续推进，企业端拓展值得期待。针对中小型企业及组织，公司通过WPS+整合旗下 WPS Office、在线文 档、文档管理、企业后台管理、稻壳儿模板、协作产品（会议 /日历 /待办 /表单）等全线产品，满足用户一站式办公服务需求。报告期内，注册使用 WPS+的中小微企业已超过 100 万家，覆盖 19 个一级行业，重点应用于批发零售行业（电商形态）、制造行业、软硬件科研行业、技术服务行业、租赁和商业服务及金融业。随着这些企业用户不断转化以及提升用户价值量，公司的长线增长得到了保障。
经营性现金流大幅增长，利润表观和股权激励费用等因素有关：公司Q2 销售商品获得的现金达10.44 亿，高于收入7.91 亿，经营性现金流净流入5.33 亿，好于归母净利润2.41 亿；值得注意的是其合同负债从21Q1 的8.73 亿增长到21Q2 的10.51 亿，增幅是最近几年最大的一个季度，预示公司未来收入确定性提高。公司销售费用率和管理费用增速均超过100%，其中销售费用率21Q2约27%，远高于20Q2 仅16.6%的水平，我们认为宣广费增加以及股权激励等短期现象导致的利润增速波动并不足虑。
盈利预测、估值及投资评级。我们暂不修改盈利预测，预测金山办公21~23年的收入增速分别为57%，57.3%，56.5%，收入分别为35.49 亿，55.84 亿，87.4 亿元，21~23 年的归母净利润分别为12.89 亿，18.92 亿，28.09 亿元。EPS分别为：2.80，4.10，6.09 元/股，以21 年08 月24 日收盘价计算市盈率分别为123/84/56 倍。考虑到今年预计持续高增的态势，我们维持参考DCF 绝对估值，维持“强推”评级。
风险提示：正版化推进不及预期，竞品出现导致市场竞争加剧。