事项：
今日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业收入21.43 亿元，同比增长21.03%，实现归母净利润2.74 亿元，同比增长33.47%，实现扣非净利润2.71 亿元，同比增长37.11%。
评论：
现有品种持续放量，公司国内制剂业务增长迅速。2021 年上半年，公司国内制剂自营产品实现销售收入11.34 亿元，同比增长38%，其中妇科计生类制剂产品销售收入2.6 亿元，同比增长24%；麻醉肌松类制剂产品销售收入3.22亿元，同比增长64%；呼吸类制剂产品销售收入2.23 亿元，同比增长65%；皮肤科制剂产品销售收入0.75 亿元，同比增长21%；普药制剂产品销售收入2.18 亿元，同比增长17%。我们认为，公司妇科、呼吸科、肌松、普药等制剂品种的快速增长，不仅仅是因为去年相对较低的业绩基数，也反应出公司原料药一体化优势下制剂品种较强的市场竞争力。全年来看，国内制剂有望持续为公司贡献较好的业绩拉动力。
产能利用率提升叠加品种结构优化，公司原料药业务盈利能力持续提升。2021年上半年，公司原料药业务实现销售收入9.64 亿元，同比增长9.5%，其中自营原料药销售收入5.95 亿元，同比增长16%，意大利Newchem 公司销售收入3.16 亿元，同比增长7.8%，海盛制药销售收入0.53 亿元，同比下降30%。从订单情况来看，公司意大利Newchem 订单饱满，增长较快。而本部两大原料药基地存在较大差异：1）较早投入使用的临海杜桥基地在去年高增长的基础上，受益于规范市场产品的进一步快速放量，今年上半年实现营业收入3.68亿元，同比增长44.35%，实现净利润0.69 亿元，同比增长65%，净利率已达18.75%。2）去年投入使用的仙居杨府基地目前产能还处于爬坡阶段，目前毛利率还未到最佳状态，我们预计未来有望实现业绩的逐季度向好。
甾体激素赛道长坡厚雪，公司具备长周期长跑潜质。我们认为：1）甾体激素赛道“长坡厚雪”，同时具备市场规模大、进入壁垒高、全球玩家少等良好特征；2）2016 年底新管理层上任后，经过近五年的砥砺奋进，公司技术积累、产能布局、产品管线等发展要素日益完备。从上半年公司的经营情况来看，公司原料药和制剂均处于较好的增长趋势中，依托于赛道的优良特征，以及公司管理层的扎实经营，公司将具备良好的“长跑”潜质，或能够在未来 5-10 年的长周期中保持 20%+的良好增长状态。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.38、7.73、9.41 亿元，同比增长26.4%、21%和21.9%，EPS 分别为0.64、0.78、0.95 元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18、15、12 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2021 年30倍 PE，对应目标价19.15 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、杨府原料药基地产能释放节奏不达预期。2、妇科、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、集采丢标或降价幅度大于预期。4、原料药产品竞争加剧。