1H21业绩符合我们预期
万润股份公布1H21业绩：收入18.1亿元，同比增长45.2％；归母净利润3.01亿元，同比增长39.1％，对应每股盈利0.33元，符合我们预期，1H21扣非净利润2.95亿元，同比增长41.3％；上半年业绩高增长主要是由于沸石、面板显示材料、PI单体和光刻胶单体等主要材料订单需求较好，以及受疫情影响去年同期基数较低所致；1H21功能材料收入同比增长38.8％至13.36亿元，大健康业务收入同比增长69.6％至4.63亿元；子公司方面，1H21九目化学营收2.59亿元，同比增长29％，净利润6,926万元，同比增长16.4％；MP实现营收3.72亿元，实现净利润4,403万元。1H21主营业务利润率38.6％，同比下滑3.5ppt，主要是受原材料涨价以及汇率上升影响。
2Q21营收10.23亿元，同／环比增长77％／30％，归母净利润1.69亿元，同／环比增长84％／28％，2Q主营业务利润率38.6％，环比基本持平。
发展趋势
看好2022年高增长前景。1H21海外沸石需求较好，但国内沸石需求表现相对一般，随着国六排放标准实施，我们预计2022年国内沸石材料需求有望加快释放，将带动公司沸石材料订单快速增长；截至2Q21末，工业园一期两个子项目工程进度分别达到95％／80％，我们预计医药原料药和中间体项目有望于2022年开始贡献收入和利润，同时子公司九目化学OLED材料扩产项目有望于2022年中期投产。上半年PI单体、光刻胶单体收入继续高速增长，受益于下游领域的需求快速增长，我们预计PI材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务将成为未来重要盈利增长点。
完善激励机制，提高员工积极性及促进业绩持续增长。2021年7月15日，公司公告计划向部分董事、高管、中层管理人员、核心科技与业务人员等合计621人授予限制性股票数量2,165万股，占当前公司总股本的2.38％，股票授予价格9.78元／股。8月18日，公司公告控股子公司九目化学拟通过增资扩股的方式，由员工持股平台认购新增股份不超过1,334.5万股用于实施员工持股计划，认购价格6.18元／股，参加对象合计不超过188人。我们认为限制性股票激励和员工持股计划的实施将完善公司激励机制，充分调动员工的积极性，有助于促进公司业务持续稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持2021／22年盈利预测6.7／8.8亿元，目前公司股价对应2021／22年市盈率 24.5／18.6x；我们维持目标价23元，对应27.5％的上涨空间和2021／22年31／24x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
沸石材料需求低于预期，新项目进展低于预期。