1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入265.62亿元，同比增长41.8%，环比增长104.3%;归母净利润29.66亿元,落在盈喜预告范围上限符合我们预期。单二季度,公司实现归母净利润21.18亿元，同比增长218%，环比增长150%。分业务来看，1H21硅料出货约5万吨,同比增长10.9%,毛利率达69.49%,同比提升41.7ppt,主要受益于硅料价格上涨;1H21电池及组件出货14.93GW，同比增长92.7%，单晶电池毛利率达到11.650%,公司通过硅片代加工保持高于同业的产能利用率，非硅成本实现全面低于0.2元/瓦。
发展趋势
海内外政策共振激发光伏潜在需求,硅料作为2021/22年产业链供需最紧子环节，盈利高增确定性强。国内来看，集中式&分布式政策多重利好，十四五光伏装机增速有望再上台阶;海外来看，我们看好平价时代，光伏电价止跌回升，组件价格需求弹性持续扩大。潜在需求旺盛背景下,我们预计2021/22年硅料供需或维持紧张，全行业硅料有效产出48万吨/72万吨，价格中枢落在每千克160元/135元，仍高于2019/20年历史水平。
公司硅料扩产进度领先，看好市占率进一步提升，充分受益于行业景气周期。根据渠道数据，8月终端组件开工率修复，带动近期硅料价格止跌回涨，下半年硅料无新增有效产能，我们认为硅料下半年价格将高位持稳，持续贡献高毛利。公司硅料扩产计划稳步推进，2021年底新增10万吨产能，2022年新增15万吨累计达到33万吨，扩产能耗指标均已落实，我们看好公司2021/22年底硅料市占率达到18%/25%6，持续提升巩固龙头地位。
双线并行,把握电池技术迭代方向。上半年公司新增建设1GWHJT中试线，产线处于产能爬坡阶段，累计HJT产能达1.4GW，同时计划下半年建成1GWTOPCon中试线，中试将导入前期小试线成果。我们认为公司对于下一代N型电池主流路线HJT和TOPCon均做出领先布局,有望把握电池技术的迭代方向，在明年的新型电池扩产中占据优势。
盈利预测与估值
考虑今明年硅料高景气及公司电池片较强的成本控制能力，我们上调2021年和2022年盈利预测19.89%/21.8%至90.8亿元/120.6亿元。当前股价对应2021/2022年23.8倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和54.60元目标价，对应2021/2022年27.1倍/20.4倍市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。
风险
2022年硅料降价超预期，电池技术进展不及预期。