劲嘉披露 2021 中报，21H1 实现营收 24.47 亿元，同比增长 27.64%，归母净利 5.07 亿元，同比增长 22.02%，扣非后同比增长 19.51%，经营性净现金流 9.45 亿元，同比增长 181.61%。分季度看，21Q1/Q2营收同比增长 31.71%/23.98%，归母净利同比增长 17.19%/27.20%，略高于前期披露的快报。公司同时发布 Q1-3 业绩预告，21Q1-3 归母净利预计同比增长 10-30%，Q3 归母净利预计增长 10-30%。
烟标主业回暖，新型烟草亮眼。21H1 烟标收入同比增长 1.68%，克服投标价格下降等不利因素，提升服务能力、优化产品结构，取得多款核心新产品的中标。彩盒收入同比增长 21.3%，公司积极优化产品、拓展客户，其中遵义、嘉美、申仁等项目持续推进，精品酒盒同比增长 130.26%，3C 电子包装份额也有提升。镭射包装材料收入同比增长36.19%，子公司中丰田开拓外部市场，公司也收购青岛英诺剩余股份。新型烟草收入同比增长 290.1%，顺应海内外行业趋势，拓展客户。
原材料价格波动、投标机制改变压制盈利水平。21H1 毛利率同比下降5.0pct 至 34.1%，其中烟标毛利率同比下降 4.1pct，主要系原材料涨价及部分产品投标价格下降；镭射包装毛利率同比下降 6.5pct，彩盒毛利率同比提升 2.4pct，主要因产品结构优化、规模效应释放。21H1销售费用率同比下降 1.3pct，主要因运费口径调整，研发费用率相对稳定。经营性净现金流同比增长 181.61%，主要因销售回款增加。
盈利预测与投资建议。预计劲嘉股份 21-23 年归母净利同比增长20.0%/19.8%/16.8%。参考可比公司估值以及新业务的成长空间，给予公司 21 年 18 倍 PE，合理价值为 12.14 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。全球疫情持续影响下游需求，控烟政策存在不确定性，原材料价格上涨，宏观经济波动导致业绩不及预期。