事件：公司发布21 年半年度业绩快报，21 年上半年实现收入24.47 亿元，同比增长27.64%，实现归母净利润5.04 亿元，同比增长21.28%，实现扣非后归母净利润4.76 亿元，同比增长18.73%；基本每股收益0.34 元/股，同比增长21.43%。
新业务表现亮眼，Q2 营收环比提升： Q2 单季度公司实现收入12.52 亿元，同比增长24.0%，环比增长4.8%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长25.7%，环比增长0.1%，营收环比持续提升，主要由于烟标主业逐渐稳定，彩盒、新型烟草等新业务表现亮眼，贡献业绩增量。2021 年上半年，烟标业务收入12.21 亿元，同比增长1.7%，彩盒业务收入5.09 亿元，同比增长21.3%，新型烟草业务收入4256 万元，同比增长290%。
烟标主业克服不利因素，有望恢复稳定增长：21 年上半年烟标业务收入12.21亿元，同比增长1.7%，其中Q1、Q2 收入分别为6.4/5.8 亿元，同比分别+7.42%/-3.97%，前期部分区域市场调整对公司业绩有一定滞后影响，今年以来纸张等原材料价格持续上涨也对毛利率形成压力，公司目前已经通过参加新一轮招标实现份额突破，同时积极发挥供应链优势平滑原材料价格波动影响，我们预计传统烟标核心业务有望企稳并恢复稳定增长。
彩盒业务快速增长，新品类持续放量：21 年上半年彩盒业务收入5.09 亿元，同比增长21.3%，其中Q1、Q2分别收入2.5/2.6 亿元，同比分别+36.9%/9.3%，实现快速增长。细分来看，精品烟盒收入2.5 亿元，同比+18.0%，单Q2 收入1.4 亿元，环比保持增长;3C 包装收入1.81 亿元，同比+8.3%，单Q2 收入0.78 亿元，预计下半年与新的优质客户合作后将有更好表现；酒盒收入5238 万元，其中Q1 收入2092 万元，同比+145%，Q2 收入3146 万元，同比+121%，主要由于与五粮液合资公司宜宾嘉美开始放量，随着服务贵州市场的遵义智能包装持续投产，我们预计下半年业绩环比还将有明显提升。
新产能持续投放，新型烟草业务空间广阔：21 年上半年新型烟草业务收入4256 万元，同比增长290%，其中Q1、Q2 分别收入1341/2915 万元，同比分别+232%/324%，目前尚处于发展初期，未来空间广阔。公司一方面专注于产品，持续投入研发增加技术储备，以应对市场可能的变化，同时在政策明朗的海外市场加快布局，目前订单已经超过公司产能，公司6 月已新投入5000 平米生产场地，计划7 月底将再投5000 平米，以应对持续增长的产能需求。我们预计随着产能瓶颈打开，且公司产品形态不断丰富，新型烟草业务有望成为公司业绩重要增长点。
盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年净利润分别9.88、12.01、14.27 亿元，同比增速20.0%、21.6%、18.7%，7 月30 日收盘价对应21-22 年PE 为15、12 倍，参考可比公司给予公司21 年16~18 倍PE 估值，对应价值区间10.8~12.1 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。