公司发布21 年中报。公司20 年上半年报表含电缆业务，21 年上半年报表已不含电缆业务，只有网络安全业务。19、20 年网络安全业务营业收入、净利润数据均来自上市公司全资子公司北京天融信科技。
仅讨论网络安全业务：21 年上半年网络安全业务营业收入7.1 亿元，去年同期网络安全业务4.1 亿元；19 年网络安全业务收入6.9 亿元，较19 年同期增加2.7%，2019H1-2021H1 的营收CAGR 为1.4%。收入增速受集成业务占比波动影响，公司的毛利主要由安全产品贡献，毛利变动更能反应安全产品业务情况，21H1 网安业务毛利为5.0 亿元，同比增长96%，较19 年同期增长42%，2019H1-2021H1 的毛利CAGR 为19%。
仅讨论网络安全业务：今年上半年归母净利-1.8 亿元，去年同期网络安全业务净利润为-2.0 亿元，亏损同比缩小9.1%；19 年网络安全业务同期净利润为-5757 万元，较19 年亏损同比扩大209.3%。
分产品：上半年基础安全产品业务收入4.8 亿元，同比增60.6%；基础安全服务收入1.2 亿元，同比增83.8%；大数据与态势感知产品及服务业务收入0.6 亿元；云计算与云安全产品及服务收入0.5 亿元。
盈利预测及投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.57、0.78、1.01 元/股。综合考虑公司龙头地位、在信创领域的优势地位，给予公司21 年40 倍的PE 估值，公司21 年激励费用0.91 亿元，加回股份支付费用对应EPS 为0.63 元/股（已考虑所得税影响），对应合理价值25.10 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争或加剧，未来头部公司之间的竞争格局仍有不确定性；公司收入体量大，基础安全产品收入占比高，表观增速或不突出