公司是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，伴随行业需求的恢复，公司业绩有望加速增长。我们看好公司在资产剥离后的新征程，维持“买入”评级。
事项：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营收57.04亿元，同比-19.56%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-0.21%；实现扣非净利润4.47 亿元，同比+42.58%。21Q1，公司实现收入2.65 亿元，同比-64.34%，实现归母净利润-0.95 亿元，同比亏损减少39.38%，实现扣非净利润-0.99 亿元，同比亏损减少39.61%。
网安业务全年稳步增长，新增订单大幅提升。2020 年公司实现营收57.04 亿元，同比减少19.56%，主要是报告期内实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致。其中，核心网络安全业务实现收入28.32 亿元，同比增长17.17%，增速较去年同期放缓，主要是疫情导致项目实施进度延缓，公司收入确认受到影响。
但下半年逐渐恢复，尤其是Q4 实现营业收入19.35 亿元，同比增长46.43%，增速超预期。订单方面，2020 年公司新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显，伴随下游行业需求恢复，公司订单加快确认，为公司高增长奠定基础。
新安全业务增长明显，毛利率逐步改善。分行业看，2020 年公司网络安全业务营业收入在能源、卫生、政法、税务等细分行业同比增幅较大，其中：税务行业增长63%，能源行业增长47%，卫生行业增长43%，政法行业增长34%。
与此同时，分业务看，公司新方向业务同比增幅明显，其中：数据安全增长309%，工业互联网安全增长95%，安全云服务增长113%。2020 年公司网络安全业务达到毛利率65.80%，同比增长3.01 个百分点，随着公司新安全业务的快速发展，预计未来毛利率有望逐步改善，盈利能力不断增强。2020 年公司网络安全业务实现归母净利润5.02 亿元，同比增长27.53%。
21Q1 收入高速增长，全年业绩有望加速恢复。21Q1，公司网络安全业务实现收入2.65 亿元，同比增长170.83%，较2019 年同期增长42.51%。分业务看，新方向业务的营业收入同比增幅显著，其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%，云安全和安全云服务分别增长超过150%。此外，21Q1 公司订单较上期增长约200%，较2019 年同期订单增长约130%。根据IDC 预测，2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2 亿美元，2020-2024 年CAGR 为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，公司防火墙产品连续20 年居中国市场第一，并在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局，2021 年度公司经营目标是实现超过30%增速的收入增长，在行业需求恢复的情况下，公司业绩有望加速增长。
风险因素：新安全业务拓展不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期。
投资建议：我们看好公司2021 年业绩加速恢复，结合公司2020 年年报和2021年一季报情况，上调2021-22 年EPS 预测至0.58/0.80 元（原预测0.49/0.70元），新增2023 年EPS 预测1.07 元，现价对应31/23/17x PE，参考行业估值水平，给予公司2021 年43x PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。