核心观点：
2021 年中报发布，扣非归母净利润增长环比一季度提速，逐季改善趋势凸显。公司2021 年H1 实现营业收入67.02 元，同比增长11.16%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长25.82%；实现扣非归母净利润5.12 亿元，同比增长28.15%；Q2 单季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润32.73 亿元/2.63 亿元/2.61 亿元，分别同比增长11.25%/ 24.42%/29.66%。Q2 单季度扣非净利润增长显著提速，收入端环比有所提升，逐季改善趋势凸显，H2 有望持续。
门店扩张加速，专业化及多元化升级加速推进。公司报告期内新增直营门店950 家，搬迁85 家，关闭17 家，截至2021 年H1 公司共有门店8053 家。分地区来看云南省新开441 家（占比46.4%），H1 末共4660 家（占比57.9%）；川渝新开232 家（占比24.4%），H1 末共1373 家（占比17.0%）。新开店加速可能对公司当期业绩有所拖累，21 年H1 公司日均坪效为42.46 元/平方米/天，同比减少5.88，店龄结构改善带动坪效提升有望进一步拉动业绩改善。截至报告期末，公司共有院边店583 家（占比7.2%），医保门店占比6859 家（占比85.17%），慢病医保门店814 家（占比10.11%），药妆店4 家。门店专业化及多元化升级一方面为承接处方外流做好准备，一方面扩充现有产品品类，有望实现客流客单双增。
盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.69/2.18/ 2.81 元/股，对应PE20.17x/15.68x/12.16x。参考可比公司估值我们认为适合给予公司2021 年28 倍PE 估值，对应合理价值47.37 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。全国扩张后的管理风险；集采等政策风险对公司利润率造成不利影响的风险；处方外流进展不达预期导致公司业绩不达预期的风险。