事件：
8 月18 日，南京银行发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入202.37 亿，YoY +14.09%，归母净利润84.54 亿，YoY+17.07%。加权平均净资产收益率16.80%（YoY +0.32pct）。
点评：
营收、盈利增速双双提升。2021 年上半年南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为14.09%、13.49%、17.07%，增速较Q1 分别提升12.45、15.84、7.77pct。其中，Q2 单季归母净利润同比增长25.47%，增幅较Q1 提升27.94pct。
从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为22%，在所有因子中最高，较Q1提升3.7pct；息差贡献度为5.8%，较Q1 下降3.2pct，非息收入对业绩的贡献度为6.8%，较Q1 提升29.2pct；上半年信用减值损失增长44.87 亿，同比多增1.94亿，对盈利形成2.7%的负向贡献。
贷款结构较为“扎实”，票据融资大幅压降。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.6%、14.2%和17.3%，较2020 年分别提升0.66、1.50 和-1.33pct。
上半年贷款增量为902.71 亿，同比多增58.98 亿，贷款余额占生息资产余额比重为46.5%，较2020 年年末提升1.59pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增674.57、292.24 亿，同比多增183.75、194.02 亿，而票据融资大幅缩量，上半年新增-30.33 亿，同比多减304.54 亿。
活期存款占比进一步提升。截至6 月末，南京银行存款占付息负债比重为69.6%，较2020 年年末提升0.01pct，上半年存款增量为1016.68 亿，同比多增62.78 亿，存款基础进一步夯实。结构方面，活期存款占各项存款比重为31.3%，较2020 年年末提升1pct，较Q1 提升0.2pct，负债结构持续优化。
资产负债结构优化调整助力息差改善。南京银行上半年净利息收入同比增速为17.45%，较Q1 提升0.05pct，依然维持较高水平。上半年息差（累计值）为1.91%，较2020 年年末提升5bp。资产端：公司上半年信贷结构较为“扎实”，信贷资源主要用于配置对公和零售贷款，大幅压降了低收益率的票据资产，有助于缓解贷款收益率下行压力。上半年贷款收益率（累计值）为5.43%，较2020 年下降17bp。
负债端：公司活期存款占比进一步提升，上半年存款成本率（累计值）为2.32%，较2020 年年末下降19bp。总体来看，上半年公司息差的改善，主要得益于公司资产负债结构的优化。
非息收入改善明显。上半年南京银行非息收入同比增长7.75%，较Q1 小幅提升28.86pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为32.08%，考虑基数效应，依然维持在较高水平。其中，银行卡与结算业务、代理及咨询业务增长情况较好，上半年同比增速分别为59.6%、48.2%，较2020 年分别提升18.95、24.73pct。尽管净其他非息收入同比增速依然为负（上半年为-9.66%），但较Q1 提升41.60pct，改善幅度较为明显，主要是受到Q2 以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。
资产质量总体稳健，不良净生成压力明显改善。截至6 月末，南京银行不良贷款率为0.91%，较Q1 持平，持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率已下降至0.84%，较2020 年年末大幅下降32bp。（关注+不良）贷款率为2.02%，较2020 年年末下降10bp。拨备覆盖率为394.84%，环比Q1 提升约1bp，风险抵补能力依然维持较高水平。拨贷比为3.58%，环比Q1持平。
Q2 以来资本充足率回升，高ROE 能够保障核充率的稳定。截至6 月末，南京银行核心一级/一级/资本充足率分别为13.28%/10.72%/9.78%，较Q1 下降147/27/19bp，但Q2 以来，公司各类资本充足率均出现8-10bp 的回升。事实上，南京银行较高的ROE 和拨备覆盖率，使得公司具有较强的利润调剂空间，盈利能力能够支撑资产扩张和核心一级资本的补充，按照7.5%的底线，公司核充率仍有2.28pct 的安全空间。
盈利预测、估值与评级。南京银行深耕经济发达的长三角地区，随着 “大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，资产结构不断优化，上半年息差趋于改善。公司资产质量优质，金融市场业务具有传统优势，高ROE 能够保障核充率的稳定，有助于夯实资产端拓展基础。为此，我们维持2021-2023 年 EPS预测为1.48/1.67/1.92 元不变，对应PB 分别为0.88/0.79/0.70，维持“增持”评级。
风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。