中报亮点：1、业绩同比向上，净利润同比增17%。1H21 南京银行净利息收入同比增速总体保持平稳，在净手续费收入同比保持高增、净其他非息收入负增显著收窄下净非息收入转为同比正增，带动营收和PPOP 同比进一步向上。拨备计提力度边际保持相对平稳，净利润同比增速实现同比17%的高增。2、Q2 零售信贷保持不弱增速，带动资产端结构持续优化。在1 季度贷款开门红环比高增10 个百分点的情况下Q2 贷款继续保持不弱的增速，占比进一步提升。其中零售贷款在消费贷支撑下保持不弱的增速，环比增6.7%，此外信用卡上半年也有明显发力，1H21 同比增68%。企业贷款则是在1 季度高增下环比增2.3%。带动总贷款占比进一步上行至46.5%，为历史最优水平。3、净非息收入同比转为正增8.0%，带动非息收入占比总营收比例上行至32.5%。其中净手续费收入同比在委托投资理财、债券承销费收入等业务支撑下总体保持不弱增速，1H21 同比增32%。同时1 季度拖累公司营收的净其他非息收入同比负增速明显收窄。
4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳，核销转出增多下单季年化不良环比上行。风险抵补能力高位夯实。5、转债期权部分支撑核心一级资本充足率环比向上。
公司200 亿可转债获批发行，1H21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%、10.72%、13.28%，环比上行11、10、8bp。
中报不足： 1、息差拖累净利息收入环比-4.4%。测算的单季年化息差环比下降16bp，资产端收益率Q2 环比下行19bp 至3.88%，预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2 南京银行贷款占比、个人贷款占比均是环比提升的。负债端付息率则环比下行4bp至2.46%，对息差收窄起到一定程度的对冲，预计公司压降了高付息存款占比，推动存款付息率有下行。后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款结构持续改善下企稳回升。
投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2021E、2022EPB 0.87X/0.77X；PE 6.35X/5.42X（城商行PB 0.82X/0.73X；PE 7.25X/6.40X）。公司基本面稳健且盈利能力强， ROE 持续稳定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：
南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。
转债发行夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。