投资要点：南京银行在21 年H1营收和利润恢复明显，零售业务大力发展，展现了优秀的经营能力，我们维持“优于大市”评级。
营收和利润增速明显恢复。 南京银行2021 年H1 的营业收入同比增长了14.09%，其中Q2 单季度同比增长30.30%，而21 年Q1 同比营收增速为1.64%；2021 年H1 的归母净利润同比增长17.07%，其中Q2 单季同比增长25.47%，而21 年Q1 同比增速则为9.30%，营收和利润都有明显恢复。21 年H1 的成本收入比继续保持在较低的水平为25.09%，和Q1 相比少了0.02 个百分点，和20 年底相比少了3.37 个百分点。
零售存贷差扩大助力息差提升。 2021 年H1，南京银行的息差为1.91%，比2020年底提升了5 个BP，我们认为主要是零售存贷差扩大所致。2021 年H1，零售定期存款的平均利率为3.57%，而2020 年底为3.77%，下降了20 个BP，而21年H1 的零售贷款的平均利率为6.65%，而2020 年底为6.69%，仅仅下降4BP。
零售业务大步迈进。 2020 年H1，南京银行的零售客户总量为2283.92 万户（不含互金平台客户），较上年末相比增长了5.68%。其中，私钻客户规模达到 33455户，较年初新增3191 户，增幅 10.54%。除此之外，其零售AUM 达5376.32 亿元，较年初增长 505.30 亿元，增幅 10.37%。私钻客户日均AUM 达到 1697.58亿元，较年初增长 201.89 亿元，增幅 13.50%。我们认为其大零售战略取得了显著的成果。
资产质量继续改善。 南京银行2021 年H1 的不良率为0.91%，和Q1 持平，拨备覆盖率为394.84%，环比小幅上升了0.99 个百分点，关注类贷款为1.11%，环比大幅下降了18 个BP，整体的资产质量进一步得到改善。
投资建议。南京银行在21 年H1 营收和利润恢复明显，零售业务大力发展，展现了优秀的经营能力。我们预测2021-2023 年EPS 为1.49、1.73、1.97 元，归母净利润增速为17.31%、15.30%、13.50%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.72 元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1 倍（可比公司为0.82 倍），对应合理价值为10.80 元。因此给予合理价值区间为10.80-11.72元（对应2021 年PE 为7.25-7.87 倍，同业公司对应PE 为6.47 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。