事件：公司披露2021 年半年报，2021 年上半年实现营收105.06 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润5.97 亿元，同比+61.81%，实现扣非归母净利润5.45 亿元，同比+57.07%。
2021H1 公司整体产量保持稳定。2021 上半年，在年度检修与技术攻坚影响下，公司整体产量仍保持稳定，其中铅锌金属量产出15.86 万吨，同比-1.3%；铅锌产品产出24.73 万吨，同比-8.2%；锗产品含锗23.94 吨，同比-1.2%；银产品产出80.22 吨，同比+37.1%；黄金产出46.08 千克，同比+345.2%。
受益于金属价格上涨和降本增效，公司盈利能力得到提升。1）金属价格上涨。2021 上半年，上海有色网国内铅均价15112 元/吨，较去年同期上涨5.59%；锌均价21618 元/吨，较去年同期上涨29.46%。2）降本成效显著。2021 上半年，公司实施全过程精细化管理，降本成效显著，其中矿山铅锌精矿完全成本同比下降4.81%；冶炼锌产品完全加工成本同比下降11.43%；财务费用1.62 亿元，同比下降24.27%。3）盈利能力显著强化。2021 上半年，公司自产锌产品毛利率24.86%，同比提升5.27pct；金锭毛利率84.70%，同比提升44.15pct；锗产品含锗毛利率30.95%，同比提升6.58pct，盈利能力进一步提升，主要原因在于金属价格上涨的同时，公司降本取得明显成效。
公司“两步走”战略稳步推进，未来可期。公司根据资深资源禀赋和整合能力，制订“两步走”战略。1）第一步：到2023 年成为国内铅锌企业的绝对龙头。公司力争到2023 年实现矿山金属产能从35 万吨增至70万吨，冶炼产能从60 万吨提至80 万吨。2）第二步：到十四五末成为全球第一梯队企业。公司将在十四五末实现矿山金属产能和冶炼产能双双突破100 万吨，进入全球前三。
盈利预测及投资建议： 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润13.8/17.7/21.2 亿元。考虑到公司矿山资源禀赋突出，产能扩增稳步推进，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：铅锌等金属价格大幅下跌、加工费波动、下游需求不及预期