事项：
公司发布2021 半年报，实现营收265.62 亿元，同比增长41.75%，归母净利润29.66 亿元，同比增长193.5%，扣非后净利润29.95 亿元，同比增长212.24%；EPS 0.66 元；公司业绩符合市场预期。
平安观点：
硅料盈利水平大幅提升，推动业绩高增。上半年，公司实现营收265.62亿元，同比增长41.75%，归母净利润29.66 亿元，同比增长193.5%；二季度单季营收159.44 亿元，同比增长46.1%，归母净利润21.18 亿元，同比增长218.08%。二季度以来，硅料价格大幅上涨，大幅推升盈利水平；预计二季度硅料销售均价16-17 万元/吨，对应的单吨净利超过8.5 万元。
估计二季度公司主要的利润贡献来自硅料，电池片薄利，农业和光伏电站利润贡献稳定。
下半年多晶硅的盈利水平有望进一步提升。上半年，公司实现多晶硅产量5.06 万吨，平均生产成本3.65 万元/吨（其中乐山一期及包头一期项目平均生产成本3.37 万元/吨），平均毛利率为69.39%。7 月份以来，硅料价格维持在20 万元/吨以上，近期价格小幅上涨；考虑下半年属于需求旺季以及新增硅料供给有限，硅料价格有望维持高位，下半年单吨盈利有望进一步提升。
加快多晶硅扩张步伐，巩固龙头地位。目前公司多晶硅名义产能8 万吨，预计乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨将于2021 年底投产，包头二期5万吨将于2022 年内投产；另外，公司计划在乐山新增投资20 万吨多晶硅产能，其中10 万吨预期在2022 年底建成投产；到2022 年底，公司多晶硅产能将达33 万吨。
电池片出货大增，210 产品占比快速提升。上半年，公司电池及组件销量14.93GW，同比增长 92.68%，单晶电池毛利率11.65%，主营电池片业务的通威太阳能上半年净利润3.93 亿元，盈利水平明显领先主要竞争对手。上半年，公司166 及以上大尺寸出货占比达65%，6 月份210 尺寸产品出货量占比已提升至37%；随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210 尺寸出货占比将进一步提升。截至上半年，估计公司电池片产能约35GW，另有金堂一期5.6GW和通合15GW项目在建；考虑电池片行业供需较为宽松的格局，公司稍微放缓与天合光能合作的15GW电池项目建设进度，其中一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW计划于2022 上半年建成；预计到2022 年上半年，公司电池产能规模超过55GW，其中210大尺寸电池产能超过35GW。
并行推进异质结和TOPCon 等新型电池GW 级产能建设。公司于2019 年投产400MW 异质结试验线，最高转换效率已达25.18%，量产转换效率达到24.66%。2021 上半年，公司新增建设1GW异质结中试线，已完成相关设备调试，处于产能爬坡阶段。另外，公司于2020 年启动了基于210 尺寸的TOPCon 技术研发，量产转换效率达到24.10%；公司计划对现有部分PERC 产线进行技改提升，力争下半年建成1GW TOPCon 中试线。到2021 年底，公司将同时拥有TOPCon 和异质结GW级产能，有望在新型电池技术变革过程中占据主动。
其他业务稳步推进。硅片业务方面，受土地交付延迟影响，拉棒项目进度略低于预期，预计2021 年内投产2GW，2022 上半年投产13GW；切片项目按计划进行，预计2021 年投产7.5GW，2022 年上半年投产7.5GW。光伏电站方面，截至上半年，公司建成以“渔光一体”为主的光伏电站46 座（较年初增加1 座），累计装机并网规模超过2.4GW，上半年实现发电量15.24亿度。农业方面，上半年公司实现营业收入98.95 亿元，同比增长16.59%，饲料销量216.56 万吨，同比下降7.17%；2021年7 月，公司与天邦股份签署《战略合作框架协议》，拟收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产。
投资建议。基于当前的硅料价格情况，小幅上调盈利预测，预计2021-2022 年公司归母净利润86.08、110.17 亿元（原预测值81.35、108.2 亿元），EPS 1.91、2.45 元，对应的动态PE 25.1、19.6 倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料和电池片环节产能持续扩张，可能导致产能过剩和竞争加剧。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。