投资要点：
2021 年中报业绩超预期。2021 年中报营业收入77 亿元，同比增长84%，归母净利润23.7 亿元，同比增长428%，其中二季度单季度归母净利润14.7 亿元，环比增长63%，业绩超市场预期。2021 年中报经营活动产生的现金流量净额17.2 亿元，同比增长83.8%。
Q2 单季度工业硅销量16.4 万吨，有机硅产品销量9.2 万吨，Q2 工业硅销售不含税均价11677 元/吨，环比下滑2.27%，有机硅重点产品110 生胶销售不含税均价25535 元/吨，环比+29.2%。
公司工业硅、有机硅产能持续扩张。云南一期40 万吨工业硅产能建设中，预计2022 年初建成，二季度进入夏季有望顺利投产；新疆石河子20 万吨硅氧烷及深加工项目陆续投产，目前已经投产10 万吨硅氧烷产品产能，其余10 万吨硅氧烷及深加工产能预计2021 年三季度投产；新增新疆鄯善20 万吨硅氧烷及深加工项目规划建设中。
工业硅供需：供需严重紧缺，工业硅价格有望大幅上涨，迎来新的价格新高。目前夏季丰水期工业硅供需仍然严重紧缺，展望未来一年工业硅需求在光伏、有机硅带动下持续高增长，需求增速有望10%+，而未来两年主要供给增量为2022 年夏天有望投产的合盛硅业云南40 万吨工业硅，新安股份云南10 万吨工业硅，预计在2022 年丰水期来临前工业硅供需将持续紧缺，尤其10 月后开始的为期半年的枯水期，随着水电硅产能开工率下降，工业硅紧缺将进一步加剧，工业硅价格有望继续大涨，迎来新的历史新高。
有机硅供需：需求高速增长，年度价格中枢有望上行。有机硅下游比较分散，属于消费升级产品，并且电动车、装配式建筑等下游高速增长带动有机硅整体需求增速重回10%，预计2021 年整体有机硅价格强势，2022 年有机硅供给增量较多，但由于成本端工业硅持续提价，预计有机硅价格难有大幅调整。
上调2021-2023 年盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年工业硅销量预测分别为56.8 万吨、73.7 万吨、95.1 万吨，2021-2023 年有机硅产品销量分别为43.6万吨、53 万吨、62.9 万吨，上调2021-2023 年工业硅价格假设分别为15350 元/吨、17350元/吨、15350 元/吨（原预测为12450 元/吨、12650 元/吨、12450 元/吨），上调2021-2023年环体硅氧烷均价分别为28000 元/吨、26000 元/吨、25000 元/吨（原预测21000 元/吨、20000 元/吨、20000 元/吨），综上我们上调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为65.7 亿元、91.2 亿元、96.5 亿元（原预测2021-2023 年分别30 亿元、40 亿元、53.65 亿元），对应2021-2023 年PE 分别22 倍、16 倍、15 倍，未来随着公司产销量持续提升，公司盈利有望迎来持续上涨，维持买入评级。
风险提示：有机硅行业扩产加速导致未来价格快速下跌；新疆出台自备电交叉补贴。