投资要点：
先临三维是国内3D 数字化和3D 打印领域龙头企业，技术积累深厚。1）公司深耕17 年，自主研发拥有了“从3D 数字化设计到3D 打印制造”的软硬件一体化完整技术链；2）2020年底公司已获105 项发明专利，另有134 项专利申报中；公司的发明专利多应用于自研3D 扫描仪，与最终缩减3D 打印机业务相印证，公司技术优势在于前端的扫描；3）公司过去几年亏损主要来源于子公司先临云打印、易加三维、捷诺飞的亏损，目前亏损子公司剥离已接近尾声，随着高毛利率自研扫描仪的放量，公司业绩迎来高速成长期。
齿科数字化蓬勃发展，口扫有望成为继CBCT 后的下一个国产明星产品。1）齿科数字化蓬勃发展，全流程包括信息获取、信息处理、智能诊疗等环节，涉及设备与软件包括CBCT、口扫、CAD/CAM 等。数字化修复、隐形正畸、数字种植正点燃市场需求；2）我国齿科数字化程度与欧美国家仍有较大差距，国产公司短板在于CAD/CAM环节，但在CBCT、口扫等领域凭借性价比与服务有望突出重围。3Shape、DentsplySirona 等齿科数字化领先公司尚占据中国超过50%市场份额，但口扫正成为下一个国产化明星产品，主要推动因素有：技术精度已达国际水平，同时终端售价8-10 万元远低于国际品牌；3）公司是国产口扫龙头企业。2019 年国内口扫销量约为3000-4000 台，其中国产品牌仅为300 台-600台。而公司19/20 年口扫出货量293/1503 台，占据龙头地位。中性预期下至2025 年我国口扫渗透率50%，则2020-2025 年中国平均年市场需求1 万台，海外市场更大。
新品上市推动业绩增长，海外销售打开市场空间。1）齿科数字化产品丰富，III 代口扫推广在即。公司齿科数字化产品包括3D 口扫、3D 桌扫、齿科DLP 打印机（含材料）、CAD/CAM 系统等，渠道丰富，2021 年8 月取得第三代口扫医疗器械证，新品推广在即；2）海外销售强劲，美、德、日销售靠前。公司2020 海外销售收入占比达51.58%，相比国内同行具备明显的全球化运营领先优势，手持扫描和口扫海外受欢迎，美、德、日销售占比居前。3）股权激励留住核心人才。公司拥有研发人员187 名，博士硕士占53.48%，研发涵盖机器视觉、图形学、软件、生物医学等专业领域。近期推股权激励有利于长期研发水平；4）引入乐普医疗等战投，同时剥离亏损子公司，助力长期资本市场发展。
合理市值42.7 亿-72.0 亿元，对应每股13.67-23.05 元，较8 月16 日收盘价仍有36.5%以上修复空间。我们预计公司21-23 年收入为5.09、6.29 和8.28 亿，3 年CAGR24.5%，归母净利润为8312 万、1.33 亿和1.89 亿，3 年CAGR55.6%，不考虑股权激励摊薄影响，EPS 为0.27、0.43 和0.6 元。我们用PS、PEG 给公司估值，考虑到公司是创新层企业，取可比A 股公司50%-75%估值水平，得到公司合理市值42.7 亿-72.0 亿元。
主要风险因素：1）产品竞争加剧；2）研发进度不及预期；3）上市进度不及预期