投资要点：
事件：公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营收44.21 亿元，同增22.4%；实现归母净利润1.92 亿元，同增19.3%；扣非后净利润1.55 亿元，同增13.7%。测算单二季度实现营收18.47 亿元，同增8.6%；实现归母净利润8985.92 万元，同增23.2%；扣非后净利润6462.18 万元，同增2.5%。基本符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为4.2、4.9、5.5 亿元，分别同比增长22%、17%和12%，对应EPS 分别为1.05、1.23、1.38 元，最新收盘价对应21-23 年PE 分别为32、27、24X，维持增持评级。受线上流量去中心化影响，公司20 年电商渠道表现承压，同时全年门店经营受到疫情拖累。面对外部变化，公司逐步构建数字化系统，加大社群营销，实现从公域到私域的全链路构建，同时基于消费者变化，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，随着外部环境恢复常态，公司同店收入恢复正常水平，并保持适度的开店节奏。全渠道加多品类协同发展保证公司收入利润稳健增长。
线上迅速布局社交、社区电商等新兴渠道贡献增量，单二季度拓店节奏放缓。分渠道看，21H1 公司线上/线下分别实现收入22.8 亿/21.4 亿，分别同增19.3%/23.4%，渠道结构及增长表现均衡。线上方面，平台电商实现小幅增长，其中京东自营增速突出，同增32%；直播、社群等新兴渠道成为线上重要增量来源，公司快速布局社区电商，21H1 已实现覆盖7 个核心平台、75 个城市，覆盖社区用户数约1650 万，社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99 亿，占比线上收入18%。线下方面，上半年公司拓店主要集中在一季度，21Q1 门店净增长45 家，21Q2 净减少20 家，累计门店数达2726 家，闭店主要集中于华南、华中等地区。21Q2 华中/华东/西南/华南/其他地区分别实现含税收入5.41/1.93/1.31/1.19 亿元，同增7.1%/20.4%/28.2%/14.1%。二季度西南、华东开店节奏较快，表现优于其他区域。子品牌方面，21H1 小食仙（儿童零食）及良品飞扬（健身零食）全渠道销售额分别为1.80 亿及0.95 亿元，并分别推出21 款及10 款新品。
毛利率有所提升但费用投放加大，盈利能力略有下滑。21H1 公司实现毛利率31.9%，同比提升1.4pct，其中，线上/线下渠道毛利率分别同比提升1.6pct/1.5pct，主因公司优化供应链效率，发挥规模效应降低成本。21H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.9%/4.8%/-0.4%/0.4%，分别同比+1.4pct/+0.5pct/-0.1pct/+0.0pct。其中，销售费用上行主因促销费用增加，21H1 毛销差10.0%，同比持平；管理费用率小幅上行主因新增公司战略咨询投入增加服务费用，叠加去年同期疫情期间人事费用存在绩效工资减少及社保费用减免。此外，公司收到政府奖补等带来非经常性损益0.37 亿元，上年同期为0.25亿元。综上，21H1 公司净利率4.4%，同比下降0.1pct。单季度来看，21Q2 公司实现毛利率33.0%， 同比增长1.4pct ， 21Q2 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为23.1%/5.4%/-0.6%/0.5%，分别同比+2.2pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.0pct，21Q2 扣非后净利率为3.5%，同比下降0.2pct。