事件：高能环境发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营业收入33.71 亿元，同比+28.53%，归母净利润3.91 亿元，同比+44.91%。2021Q2 实现营收21.07 亿元，同比+16.38%，环比+66.56%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+36.31%，环比+127.73%。
对此我们点评如下：
固废运营类项目收入贡献大幅增长，运营毛利润占比提升至58.36%：2021H1，项目运营类实现营收17.67 亿，占比52.43%，毛利润占比提升至58.36%。其中：1）固废危废资源化利用实现营收11 亿元，同比+219.34%，毛利率18.85%，同比+6.39pct，主要原因为去年上半年受疫情影响基数较低（基数3.44 亿元），且公司主要项目阳新鹏富烘干系统实现联产使处理成本下降15%，靖远宏达完成技改使营收同比+552%，杭州新材料清远、襄阳产线投产使营收+247%；2）固废危废无害化处理实现营收1.55亿元，同比+27.28%，毛利率45.60%，同比+5.07pct；3）生活垃圾焚烧发电新投产项目2 个，实现营收4.69 亿元，同比+195.51%，毛利率41.05%，同比-1.99pct。
工程类业务增速全面放缓，环境修复毛利率提升：工程业务中1）生活垃圾处理工程实现营收6.74 亿元，同比-19.14%，毛利率19.70%，同比+2.14pct，主要原因是公司现有生活垃圾焚烧项目大部分已建成投产，工程量减少；2）固废危废处理工程3.76亿元，同比-13.36%，毛利率14.21%，同比-9.30pct，主要原因是在手工程订单减少；3）环境修复实现营收3.88 亿元，同比-42.78%，毛利率35.03%，同比+6.42pct，主要原因是公司提高项目筛选标准、新项目落地较慢和部分施工项目进度放缓，毛利率提升主要因为实施项目质量较好。
经营性现金流净额同比下降72.35%，主要由于购置原料：2021H1 公司经营性现金流净额9865.26 万元，同比-72.35%，主要原因是公司加大对资源化板块投入力度、采购固废危废原材料且尚未完全加工成产品出售所致。报告期末公司存货17.09 亿元，较年初增加5.12 亿元。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司着力布局固废资源化、无害化领域，由工程向运营转型。由于运营业务占比上升改善利润率，上调公司2021-2023 年归母净利润为7.83/9.84/12.02 亿元，增速42.27%/25.68%/22.19%，对应8 月17 日收盘价的PE 估值21.1、16.8、13.7 倍。
风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。