事件：20 21年8月16日，川投能源2021年中报显示，2021H1公司实现营业收入4.67 亿元，同比+52.5%，归母净利润13.11 亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润12.90 亿元，同比+8.1%，投资净收益14.15 亿元，同比+7.6%。对此，我们点评如下：
区域性投资平台属性，雅砻江水电量缩价涨营收基本持平20H1，业绩同比提升带动公司投资收益增长：长期股权投资所带来的投资收益为公司盈利的核心来源，公司持股48%的雅砻江水电公司本期为公司贡献13.12 亿元投资收益，占公司对联营企业和合营企业投资收益的94.1%。同时，经营期内确认雅砻江公司24 亿现金分红，带动现金余额由2020 年底的6.01 亿元快速提升至本报告期末的24.42 亿元。聚焦雅砻江水电的经营层面，上半年实现上网电量286.23 亿度，同比-12.9%，而在川渝地区电力供应紧张的局面下，上半年上网电价同比大幅+15.2%，达到0.290 元/度，量缩价涨两相抵消，雅砻江水电营业收入基本持平去年，同比+0.3%。其中，21Q2 雅砻江流域枯水情况加剧，上网电量同比大幅-21.9%，同时上网电量同比+18.0%，达到0.300 元/度。
雅中水电站进入密集投产时期，公司价值中枢有望再度提升：雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021 年6、7 月份相继投产，截至2021 年8 月，雅中下游已投产水电机组累计装机量已达1507.5 万千瓦，中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电，预计公司投资收益将持续增厚。除此之外，公司参、控股权益装机量为980 万千瓦，主要为水电资产，预计将为公司带来稳定且丰厚的投资收益与现金分红。
投资建议：维持“审慎增持”评级。川投能源立足股权投资，持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48%的股权，区域电力供应趋紧抬高上网电价，叠加雅中电站的陆续投产，公司投资收益有望进一步增厚。基于此，调整了公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为33.79/39.11/44.50 亿元，同比增速分别为6.9%/15.7%/13.8%，对应8 月16 日收盘价的PE 估值分别为14.8x、12.8x、11.2x。
风险提示：雅中水电站项目建设进度不及预期，雅砻江来水偏枯，用电需求不及预期。