公司固废行业 30 年沉淀，领跑环保行业。公司 1992 年成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处，经过近 30 年的沉潜，形成以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心的业务布局，其中公司在贵重金属回收领域是头部企业，土壤修复技术实力雄厚，规模行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人，创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。
危废处理供需不匹配，“碳中和”背景下行业空间广阔。过去由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，但随着监管趋严，行业真实需求逐步释放，我们估算全国危废实际产生量超过 1 亿吨，且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅 27%左右，产能缺口较大。且行业龙一龙二市占率分别不到 4%、2%，格局极度分散。此外，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在碳中和背景下，危废资源化未来发展前景广阔。
技术与管理优异，再造雨虹奇迹。东方雨虹是防水材料市占率第一的龙头，其管理能力与销售渠道优势显著，而危废资源化市场化程度高，更考验企业的技术与管理能力，我们认为高能环境有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力，去整合分散的危废市场，再造危废领域的雨虹奇迹。公司危废产能与金属提炼能力行业领先，截至 2020 年底，公司运营危废产能约 53.6 万吨/日，且在高能优异管理及技术迭代能力输出下，收购标的高能中色、靖远高能和阳新鹏富过去几年完成 4 次技改，提炼能力、经营状况持续好转，为未来产能利用率提升和收益增长奠定基础。随着未来 60万吨资源化储备产能投产，公司 22 年产能有望突破 110 万吨/年，且其中资源化占比将超 95%，危废资源化业绩有望实现快速增长。
土壤修复行业龙头，垃圾焚烧运营收入持续增长。公司是土壤修复行业龙头，拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验，环境修复业务收入近五年复合增长率35.9%，作为以技术决胜的总承包商，公司有望持续受益行业红利。此外，随着产能投放公司垃圾焚烧业务迎来收获期，在手垃圾焚烧产能 11500 吨/日，已投运 8900 吨/日，我们预计将给公司带来稳定运营收益。
盈利预测：公司是危废资源化领军企业，在碳中和、危废资源再利用率提升背景下望率先受益，同时公司垃圾焚烧、土壤修复在手优质项目多，投产加快。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 7.9/10.5/13.7 亿元，EPS 分别为 0.74/0.99/1.29 元，对应 PE 分别为 19.7X/14.7X/11.3X，维持“买入”评级。
风险提示：危废项目技改效果不及预期、土壤修复市场释放放缓、焚烧产能投放不及预期。