1H21业绩符合预期
川投能源公布1H21业绩：上半年营业收入4.67亿元，同比增长52.5%；归母净利润13.11亿元，同比增长5.5%，与业绩快报一致。其中，二季度归母净利润同比下降7%至6.65亿元，主要由于投资收益同比下降8%所致。
主要参股公司雅砻江水电：二季度来水偏枯但电价上行显著。公司2Q21发电量因来水偏弱，同比下降21.9%至142.34亿千瓦时，其中锦官机组电量同比走低25-30%。同时，电价整体呈现积极走势，锦官机组平均上网电价均同比上涨24.2%，进而拉动公司整体电价同比上升18.0%至0.3元/千瓦时。
发展趋势
缺电现象减轻电价风险，外送电价有望走高：今年1-7月用电需求表现旺盛，全社会用电量同比增长15.6%，分区域来看，江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求均处于靠前位置。而供应端，上半年来水偏枯，且煤价高位运行导致火电发电意愿较弱，多地出现缺电现象。叠加能耗管控，清洁外送电吸引力进一步提升。
在供需偏紧状况下，市场交易电价呈现走高态势。具体来说，广东2021年6月/7月月度竞价价差缩减至19.1元/兆瓦时和18.0元/兆瓦时，而此前月度竞价价差均处于30元/兆瓦时之上。江苏、山东月度交易电价均呈现上升趋势。2021年2月竞价达391元/兆瓦时，为江苏省2021年上半年竞价巅峰，较去年同期增长1.8%。山东省2021年6月电价达395元/兆瓦时，同比增长3.1%。考虑到沿海地区缺电现象明显，我们预测外送电价有望企稳或上升趋势发展。盈利预测与估值我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年14.8倍/13.2倍市盈率。
考虑到公司盈利表现稳健且分红具有较强的稳定性，我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价14.13元，对应2021/2022年18.5倍/16.5倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。
风险
来水不及预期，电价下行。