本报告导读：
雅砻江水电电价超预期增长，弥补来水较差发电量下降影响；杨房沟电站如期投产，两河口投产在即，有望增厚公司业绩。
投资要点：
投资建议：公司2 021H1 营收4.67 亿元，同比增长52.5%；归母净利13.11亿元，同比增长5.5%；2021Q2 营收2.55 亿元，同比增长83.0%，归母净利6.64 亿元，同比下降7.4%，业绩符合预期。由于上半年雅砻江水电电价增长超预期，预计下半年电价仍将保持较高水平，同时考虑下半年杨房沟、两河口部分机组投产，上调2021~2023 年EPS 至0.81 /0.95 /1.02 元（原0.75/0.83/0.91），给予公司2021 年行业平均18 倍PE，上调目标价至14.58 元，维持“增持”。
新增并表子公司拉动营收增长。2021H1 公司营业收入4.67 亿元，同比增长52.5%，主要是由于控股子公司川投电力对信达水电资产包新增财务并表，2021H1 控股电站上网电量17.78 亿千瓦时，同比大幅增长64.8%。
雅砻江水电电价超预期增长，弥补来水较差发电量下降影响。2020H1业绩增长主要受益于雅砻江水电投资收益增加，上半年雅砻江投资收益13.13 亿元，同比增加10.1%。受来水偏枯影响，雅砻江水电H1 发电量286.23 亿千瓦时，同比减少12.9%，含税上网电价0.29 元，同比增长15.1%，电价上涨预计主要由于上半年用电需求较为旺盛，用电省份对公司的降价压力较小，因此公司H1 计提的让利较少，预计下半年电价仍将保持较高水平。Q2 业绩下降主要由于雅砻江投资收益减少0.42 亿元，同比下降7.9%，雅砻江量减价升：发电量同比下降21.9%，电价同比上涨18.1%。
杨房沟电站如期投产，两河口投产在即，有望增厚公司业绩。2021年7月杨房沟投产机组已达75 万千瓦，下半年两河口首台机组也将投产，随着中游电站陆续投产，以及两河口对下游的补偿效益显现，预计雅砻江水电将为公司贡献更多投资收益。
风险因素：电价超预期下降，来水不达预期。