事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入4.7 亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润13.1 亿元，同比增长5.5%；实现扣非归母净利润12.9亿元，同比8.1%。2021Q2 实现营业收入2.5 亿元，同比增长83%；实现归母净利润6.7 亿元，同比下滑7.4%，2021Q2 利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降12.9%。
新增电量并表，收入提升显著。2021 年1-6月公司完成发电量18.12 亿千瓦时，同比上升65.3%；上网电量17.78 亿千瓦时，同比增加64.8%；平均上网电价0.22 元／千瓦时，同比下滑9.8%。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4 个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-5 月上网电量全部按优先合同电量价格预结算；枯水期优先合同电量较去年同期同比减少；以及2021 年枯水期部分超发电量滚动至12月份结算，综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1 上网电量增长幅度大于电价下滑幅度，所以公司收入大幅增长。
雅砻江中游机组启动投运，业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机1470 万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进：2021 年6月，两河口（300 万千瓦）启动第二阶段下闸蓄水；2021 年6-7 月，杨房沟（150 万千瓦）两台机组投运，合计投产75万千万时，已完成投产计划的50%。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的利润增量，助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。
稳步战略并购，资产逐步壮大。截止到2021H1，公司参、控股电力总装机达2982 万千瓦（不含三峡新能源）、权益装机980 万千瓦，合并资产总额442.3 亿元，较2020 年末增长7%。随着公司战略并购优质水电资产，不断壮大公司资产和夯实公司业务，为公司业绩提供有益增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS 为0.79元、0.87 元及0.95元，对应PE 为14x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。