业绩总结：公司2021年H1实现营业收入142.94亿元，同比增长57.91%；实现归母净利润14.68 亿元，同比增长319.91%；实现扣非归母净利润14.16 亿元，同比增长380.50%，EPS（摊薄）1.20 元，业绩略超市场预期。
钴业龙头延长产业链，打通正极材料一体化生产。公司是钴业龙头，形成了以钴为核心，镍、铜、锰等为补充的业务结构，有色业务作为公司制造能力的重要支撑，在一体化的产业结构中起着承上启下的重要作用。公司积极拓展正极材料一体化布局，已实现镍钴资源——冶炼加工——三元前躯体——正极材料的产业链，逐步由依靠铜钴价格弹性而获得周期性利润转变成依托一体化实现成本控制而攫取最大的利润空间的行业龙头。
短期铜钴价格震荡上行，稳定贡献利润。铜价从2020 年的5000~7000 美元/吨升至当下的9500 美元/吨，涨幅超30%，钴价也于今年1 月跨越30 万元/吨水平，现报价超36万元/吨。铜价、钴价较2020 年均有较大涨幅，业务毛利率也将水涨船高，预计今年铜、钴产品对公司业绩的支撑仍然强劲。
中期正极材料跻身龙头，一体化布局降本增利。随着电动车销量爆发式增长，公司下游需求迅速膨胀，因此供应能力与成本控制能力将成为下一阶段企业竞争的核心要素。公司现有前驱体产能6.4 万吨/年，预计2023 年将达到27 万吨/年；正极产能5.6 万吨/年，2023 年将达到14万吨/年，且下游公司LG、CATL为国际龙头，产能释放确定性强劲。
长期镍原料布局有望奠定先发优势。公司在印尼布局的华越6 万吨湿法项目、华飞12 万吨湿法项目、华科4.5 万吨火法项目将于2022 年起逐步释放产能，贡献利润，有望在镍价维持高位的行情下抢占盈利先机。
盈利预测与投资建议。公司铜钴业务将持续贡献利润，同时公司正极业务一体化布局逐步完善，实现降本增利，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为35%。考虑公司是目前市场上唯一实现正极材料一体化生产的标的，我们给予公司2021 年67 倍PE，目标价170.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险。