事件描述
公司于8 月13 日公布2021 年中报业绩，报告期内公司实现营业收入23.87 亿元，同比增长69.41%；归属于上市公司股东的净利润9.01 亿元，同比增长 63.77%。
事件点评
上半年业绩接近预告上限，单季度利润表现稳健。1）21Q2 公司实现营业收入12.70 亿元，同比增长89.66%，环比增长13.58%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长135.06%，环比增长46.64%。其中Q2 公司转让青瓷数码部分股权，投资收益增厚约1.67 亿元，扣非后Q2 归母净利润3.50 亿元，同比增长71.70%，环比与Q1 基本持平。2）由于产品流水增加，报告期公司经营活动现金流净额为10.32 亿元，同比增长29.34%，其中Q2 单季度净额为7.04 亿元，同比及环比增长62.5%和115.05%；此外截至期末公司由于《摩尔庄园》6 月上线后大部分收入尚未回款，导致应收账款较期初增加201.89%至5.90 亿元；合同负债余额为4.34 亿元，较期初增加55.95%，未摊销完毕的永久性道具余额为1.46 亿元，较期初增加229.32%。
产品推广致销售费用增加，研发投入增长平稳。1）报告期内公司毛利率为81.90%，同比下降7.46pct，由于报告期内公司需向新上线代理游戏研发商支付分成款而收入需按道具性质分期确认，导致毛利率水平下降。2）报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为23.07%、6.53%、0.11%，其中受新产品上线推广投入增加以及老产品周年营销活动导致销售费用率同比上升15.40pct，但营销投入控制良好，Q2 单季度并未因为新品上线大幅增加；汇兑损失导致财务费用率上升1.29pct。
3）报告期内公司研发费用3.25 亿元，费用率13.61%，同比增长62.04%，低于营业收入增速保持平稳节奏，截至6 月末公司拥有研发人员476 人，同比增长29%，占总员工数的58.40%。未来公司将在：I.在对现有产品升级开发、延长产品周期；II.多研发团队并举，“小步快跑”式迭代调整及；III.运营与研发相结合，进行细分领域定制研发等三个方向持续投入。
新老产品共发力，后续代理线储备丰富。1）上半年公司上线产品包括《一念逍遥》《像素危城》《剑开仙门》《摩尔庄园》等，其中《摩尔庄园》表现亮眼，6 月初上线后单月下载量约774 万次排名上半年App Store 中国区下载榜第3 位、新游下载榜第1 位、新游收入榜第7 位，截至目前该产品在iOS 免费榜平均排名19、畅销榜平均排名36；《一念逍遥》排名上半年App Store 中国区新游下载榜第15 位、收入榜第12 位、新游收入榜第1 位，自2 月上线以来《一念逍遥》表现出长线化运营潜力，在iOS 畅销榜稳居TOP 20、平均排名为11。在运营老产品方面，《问道手游》5 月开启五周年大服活动后畅销排名有所回升，年初至今iOS 畅销榜最高排名至第7、平均排名20，作为长线运营产品表现稳健；《不思议迷宫》《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》等上线超4 年产品注册用户数较期初也有所增加。2）7月公司新上线产品包括像素风养成RPG《复苏的魔女》iOS 免费榜最高排名第3，像素风放置《冒险与深渊》iOS 免费榜最高排名第7。目前雷霆游戏储备运营产品信息已更新，包括预计8 月20 日上线的Roguelike 策略类手游《军团》，8 月27 日上线的策略卡牌对战+Roguelike 元素手游《恶魔秘境》，已开启公测预约的日本人气手游《World Flipper》的简体字版《世界弹射物语》以及《地下城堡3：魂之诗》，《黎明精英》《花落长安》《奇缘之旅》《光之守望》等数款产品已取得版号。
投资建议：我们认为公司在产品设计与运营方面注重差异化与商业化兼具，以产品力+用户运营+内容营销+多渠道推广+线上线下活动+买量等立体营销的打法，建立并巩固自身研运的独特优势，并在长线化运营与产品破圈上获验证，静待产品后续利润持续释放及新产品上线表现，有望为公司带来业绩增量。上调盈利预期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为22.32/26.03/29.82，对应8 月12 日收盘价424.99 元，PE 分别为19/16/14，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。