事项：
21H1 公司实现营收23.87 亿元（yoy+69.41%），实现归母净利润9.01 亿（yoy+63.77%），实现扣非归母净利润7.05 亿(yoy+41.4%)；上半年《问道手游》表现稳定，新上线游戏《一念逍遥》《鬼谷八荒（PC 版）》《摩尔庄园》
贡献增量，此外公司转让参股公司青瓷部分股权，确认非经常性损益1.67 亿元。单季度来看：21Q2 单季度归母净利润约为5.36 亿元（yoy+135%，qoq+46.64%），扣非归母净利润约为3.50 亿元（yoy+71.70%，qoq-1.31%）。
评论：
运营效果突出，自研产品长线化能力有望不断延续公司对于手游的超长线运营有较多经验，Q2《问道手游》迎来五周年庆典，带动游戏5 月再次进入iOS 游戏畅销榜TOP10，2021H1 平均畅销榜排名达到第19 名，回合制游戏长线化优势继续保持。2 月份上线自研游戏《一念逍遥》，其长线化能力超预期，2021H1 畅销榜平均排名为第11 名，最高至榜单第5名。作为创新修仙放置品类产品，我们预计游戏在公司的运营能力加持下有望获得比以往的放置类产品更长的生命周期。
精细化发行最大化IP 价值，《摩尔庄园》递延收入有望逐步释放公司6 月1 日代理发行经典IP 游戏《摩尔庄园》，根据IP 特质设计“红鼻子”
等情怀口碑营销方式实现裂变营销；在不依赖买量的情况下累计注册3000 万用户，首月进入畅销榜TOP3；雷霆根据IP 特效最大化产品价值，精细化发行能力突出。但由于游戏内消费点以月卡、永久性皮肤道具为主，有较多流水尚未确定为收入。Q2 合同负债4.34 亿，环比Q1 增加近1 亿；Q2 其他非流动负债2.26 亿，环比Q1 增加近1 亿，预计增加部分主要为《摩尔》的未摊销的消耗性道具余额与未摊销的永久性道具余额。且支付给淘米的研发分成已于当期全额确认为营业成本，故我们预计递延的流水将在3 季度贡献较多的利润。
产品储备注重玩法创新，持续挖掘差异化产品机会公司代理与自研产品注重玩法创新，后续重点储备产品仍有《世界弹射物语》
（Cy Games 开发，有版号）、《地下城堡3：魂之诗》（预计于2021 年10月下旬公测）、《黎明精英》（有版号）、《花落长安》（有版号）、《石油大亨》（有版号）、《恶魔秘境》（有版号）、《精灵魔塔》（有版号）以及《军团》（预计8 月20 日公测）。我们看好公司未来继续挖掘差异化细分赛道机会，做出更多类似《一念逍遥》的差异化赛道创新产品。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为23.14 元、24.15 元、26.89 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18/18/16 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X，对应21 年目标价在578.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；差异化产品效果不及预期，游戏行业政策变化。