1H21业绩符合市场及我们预期
公司公布1H21业绩：收入23.9亿元，同比增长69.4%；归母净利润9.0亿元，同比增长63.8%，落入此前业绩预告8.8-9.1亿元区间；扣非净利润7.1亿元，同比增长41.4%。其中2Q21实现收入12.7亿元（YoY+89.7%，Q0Q+13.6%），归母净利润5.4亿元（YOY+135.1%，Q0Q+46.6%）。
发展趋势
《问道手游》长线运营卓有成效，《一念逍遥》稳定性较强，《摩尔庄园》
潜力待释放。2021营业收入环比增长13.6%，主要系新上线游戏贡献收入，具体来看：《问道手游》上线超5年，畅销榜排名再创新高，2Q21畅销榜日均排名16位，同/环比均提升6名。我们认为，《问道手游》彰显公司长线运营能力，预计下半年有望持续保持稳定流水，稳固业绩基本盘。2月1日上线的《一念逍遥》整体表现稳定，根据七麦数据，产品二季度iOs游戏畅销榜排客日均第12位，新版本（5月/新增仙魔系统）及敦煌联动资料片（7月）等推出有效推升排名，彰显产品持续生命力。6月1日上线的代理产品《摩尔主园》持续迭代，截至1H21累计注册用户数超3，000万人，但由于吸入递延比例高，同时当期全额确认向研发商流水分成，我们预计对当期业绩贡献有限。公司2Q21环比新增合同负债9，468万元及其他非流动负债9，729万元，主要系《摩尔庄园》递延收入，我们预计有望在下半年逐步释放利润。
销售费用环比稳定，青瓷股权转让增益利润。费用方面，2Q21销售费用2.87亿元，同比增长410.0%，主要系《一念逍遥》等新游广告投入较多，环比微增8.9%6，保持相对稳定；研发管理费用分别为1.78亿元/0.93亿元，环比分别增长90.7%/20.9%，非经常性损益方面，公司2Q21实现非经常损益1.85亿元，主要为转让青瓷数码10.11%股权增加利润约1.67亿元。
持续投入研发，自研、代理新游储备丰富。代理方面，新游储备多元丰富，根据公司公告，《地下城堡3：魂之诗》（地下城堡1P系列作品，文字探险RPG，10月下旬公测）、《世界弹射物语》（IP作品，动作养成类，开启公测预约）、《军团》（Roguelike策略类，8月20日公测）、《恶魔秘境》（Roguelike卡牌类，8月27日公测）等游戏将于2H21起陆续公测；同时还有《黎明精英》（有版号）、《花落长安》（有版号）等产品储备。自研方面，公司持续投入产品研发，储备有MMORPG手游《幻灵游侠》及放置经营类手游《不朽家族》等。展望未来，我们看好公司在稳固原有产品基本盘之上，借助代理新品获得业绩增量，同时期待自研产品在2022年及以后增厚公司流水。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.0倍/15.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和600.00元目标价，对应2021/2022年25.5倍/22.5倍市盈率，较当前股价有41.2%的上行空间。
风险
行业监管风险；单一产品依赖；新游上线进度或流水不及预期。