事件：吉比特2021 年上半年实现营收23.87 亿元，同增69.41%，归母净利润9.01 亿元，同增63.77%，扣非后归母净利润7.05 亿元，同增41.40%，落在预告中线偏上，符合预期（预告归母净利8.8-9.08 亿元，同增60%-65%；扣非归母净利6.86-7.11 亿元，同增37.5%-42.5%）。主要系①《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润；②转让青瓷数码部分股权产生收益。公司21H1 毛利率81.90%，同降7.46pct。经我们拆分，Q2 实现营收12.70 亿元，同增89.66%，归母净利润5.36 亿元，同增135.06%，扣非后归母净利润3.50 亿元，同增71.70%。21Q2 毛利率80.76%，同降6.42pct，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》等新上线游戏为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款并确认为营业成本，因此营业成本同比有较大增长。21H1 销售费用5.51 亿元，同增409.54%，销售费用率23.07%，同增15.40pct，主要系《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进行营销推广。
坚持“精品化”路线，代理产品储备丰富。21H2Roguelike 游戏《军团》、DBG 卡牌游戏《恶魔秘境》、暗黑探险游戏《地下城堡3：魂之诗》公测，多款游戏开启预约，值得期待。海外发行业务亮眼，海外拓展未来可期。
《Elona（伊洛纳）》（最高至App Store 日本游戏免费榜第2）等游戏表现亮眼，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。我们认为，公司继续深耕放置挂机、SLG 等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，未来可期；同时，海外发行为公司自研提供全球化方向的参考。
投资建议：中报业绩符合预期，展望下半年《问道》同比表现稳定，《摩尔庄园》主要贡献将在Q3 确定，《一念逍遥》目前仍在畅销榜前十表现稳定，Q3 通过版本迭代（8 月13 日上线新版本，道侣/结义系统开放，龚琳娜献唱游戏主题曲《凤求凰》）及买量维持稳定流水。展望下半年，公司有多款代理游戏上线，22 年业绩可期。我们预计21-23 年净利润分别为17.40 亿/21.03 亿/24.82 亿，同比增长66%/21%/18%，对应估值18x/15x/12x，我们认为，公司积极配合行业监管，已建立以实名认证、防沉迷系统为基础，游戏适龄提示为引导，家长守护平台和未成年人专用投诉渠道为保障的未成年人保护体系；同时高度重视数据安全和用户隐私保护，无需过度担忧监管压力，长期价值有望回归，维持“买入”评级。
风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严