事件：
公司发布21 中报，上半年实现归母净利润9.01 亿，同比增长63.8%；实现扣非归母净利润7.05 亿，同比增长41.4%。其中Q2 单季度实现归母净利润5.36 亿，同比增长135.1%；实现扣非归母净利润3.50 亿，同比增长71.6%。Q2 主要非经常性损益为转让厦门青瓷数码部分股权1.67 亿。中报业绩位于前期预告区间中值偏上，符合市场预期。
投资要点：
《一念逍遥》扛起增长大旗，《摩尔庄园》的贡献延后体现。1H21 公司实现营收23.9 亿，同比增长69.4%，核心增长驱动来自《一念逍遥》。一方面《一念》在Q2 延续了Q1 亮眼表现，特别在5 月仙魔版本上线后，iOS 游戏畅销榜排名跻身TOP10，流水持续性超市场预期，且已具备长线运营特征；另一方面其较强的吸量水平和高效的用户转化使的业绩上的贡献亦能及时体现。市场较为关心的代理养成手游《摩尔庄园》虽然首月用户和商业化数据均亮眼，但由于区别于传统RPG 的付费特点（月/季/年卡和皮肤为主）使其递延比例较高，导致当期对该产品的收入确认较少（流水到收入需考虑递延）、成本确认较多（按流水比例分成），这也是Q2 毛利率从Q1 83.2%环比下滑至80.8%的主要原因，但同时截至Q2 末合同负债环比增加近1 亿，这部分递延预计将逐步释放在后续季度。
三费均有所增加，现金流净额环比大增。从 Q2 期间费用看，销售费用环比增至2.9 亿，《一念》仍有持续的买量投入，《问道》《摩尔》虽然买量较少，但仍有品宣费用支出。
管理和研发费环比分别增加3 千万左右，预计主要来自《一念》等项目的奖金计提。投资收益确认2.6 亿，其中2.3 亿为处置青瓷数码部分股权的税前收益。现金流方面Q2 单季度经营现金流净额环比增加3.8 亿至7.0 亿，大幅高于扣非净利润，亦在一定程度上验证了《摩尔》带来的后续递延储备。
品类拓展得到初步验证，全年高增长确定性强。公司通过《一念逍遥》《摩尔庄园》实现了从单一品类《问道》向放置RPG、社交养成等多元品类拓展，第二成长曲线初步确立。
同时公司也是为数不多能今年率先走出增长且确定性很强的公司。往下半年到明年看，1）《一念逍遥》上线前6 个月的流水稳定性已超《最强蜗牛》，长线运营能力有望超市场预期；2）下半年代理的经典IP 续作《地下城堡3》《世界弹射物语》等有望成为小游戏货币化水平整体再上台阶的验证。3）公司储备的SLG、放置RPG、MMO 等产品有望陆续在明年上线，通过多元品类矩阵强化业绩稳定性，并为后续增长构筑弹性。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计21-23 年营收为52.7/64.9/71.5亿，归母净利润预测为17.0/19.5/22.2 亿，对应21-23 年PE 18/16/14x。公司全年增长确定性强，第二成长曲线确立有望带来估值溢价，股价调整较多当前性价比突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。