投资要点：
事件：公司发布2021 年半年报，上半年，公司实现营收142.3 亿元，同比增长62%；实现归母净利润15.4 亿元，同比增长40.1%；单二季度，公司实现营收88.5 亿元，同比增长40.1%；实现归母净利润12.4 亿元，同比增长28.48%。业绩符合申万宏源预期。
工建收入稳步高增长，民建和建筑涂料拓展超预期。上半年公司营收同比增长62%，单二季度营收同比增长40.1%，在去年同期较高基数下仍旧实现超预期增长。考虑到公司横向拓展业务板块较多，我们将今年主要放量的涂料板块单独核算，其余分为工程和零售板块。1）工程：去年以来公司执行一体化变革细化渠道管理，同时加强政府合作引入项目资源，我们预计上半年公司工程板块实现营收112 亿元，同比增长50%，其中单二季度仍实现30%以上高增长；2）零售：2020 年张志萍总掌舵民建集团以来，公司零售经销商和网点快速扩张，同时加强工长和家装公司渠道拓展，上半年民建集团实现营业收入18.34 亿元，同比增长129.24%，预计全年规划(27 亿)将超预期实现。3）涂料：
我们预计上半年公司建涂业务收入约为12 亿元(C 端3 亿元)，基本实现2020 年全年收入体量。我们认为，公司防水主业与涂料大B 端协同效应显著，零售端依托德国品质和口碑有望在一二线城市攫取一定份额。今明两年是公司涂料业务放量的关键年份，若拓展顺利公司成长天花板有望大幅抬升。
原材料涨价大幅拖累单二季度毛利率，公司严控费用平滑净利率波动。上半年公司净利率为10.8%，同比下降1.7 个百分点，其中一、二季度净利率同比变动0.2 个百分点和-1.3 个百分点，二季度为主要拖累项。受沥青等原材料大幅涨价影响，2021 年单二季度公司毛利率同比下降8.6 个百分点（同口径）。公司严控费用，叠加80 亿定增资金到位后公司资产负债率大幅下降，公司二季度期间费用率同比下降4 个百分点（同口径），有效平滑原材料波动影响，此外信用减值同比减少1.3 亿及所得税率同比下降5.6 个百分点亦对单二季度净利率有正向影响。考虑到公司当前库存基本可满足下半年旺季需求，叠加上半年提价逐渐落实，预计三、四季度净利率有望逐季提升。
回款及现金流压力略增，在手资金充足助力规模优势加速提升。2021 年上半年，公司收现比为88%，同比下降4.9 个百分点；净现比为-228%，去年同期为-33%。我们判断收现比的下降主要是受房地产三道红线影响回款压力略增，净现比下降可能与履约保证金收付节奏改变有关（由Q1Q3 支出、Q2Q4 收回变更为Q1 支出Q4 收回），预计年底净现比较中报有明显改善。截至2021 年6 月底，公司资产负债率达到34.1%，较去年底下降12.6 个百分点，公司在手货币资金48 亿，预计将为后续资本开支提供足够支撑，进一步拉开与同行的规模差距。
盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为43.48 亿元、59.27 亿元、80.71 亿元，当前股价对应PE 分别为34、25 和18 倍，维持“买入”评级。