1H21业绩处于前期预告中枢
公司公布1H21业绩：1H21营收142.3亿元，同比+62.0%；归母净利润15.4亿元，同比+40.1%，其中2Q21营收88.5亿元，同比+40.1%；归母净利润12.4亿元，同比+28.5%，处于前期业绩预告中枢。点评：
1）1H21防水业务稳步上行，新品类保持高速增长：公司防水业务维持稳步E行：防水卷材/涂料营收分别同比+52%/492%至70.2/46.4亿元，其中防水涂料快速增长主要系公司建筑涂料收入快速增长至12亿元（同比+140%）；此外，民建营收同比+129.2%至18.3亿元，增速亮眼；2）原材料价格上行，毛利率同比下降：由于原材料价格上涨（1H21沥青均价同比+10%至3100元吨），1H21毛利率同比-5.2ppt（剔除运费影响），其中2Q21毛利率同比-8.6ppt至30.8%；3）费用端摊薄、信用减值改善、税率下降支撑净利率：受益于营收快速增长，2Q21管理费用率摊薄至4.6%（同比-2.5ppt），且信用减值损失同比-43.4%至-1.7亿元；有效税率同比-5.6ppt至16.8%，带动公司净利率同比仅-1.3ppt至14%；4）应付与存货拖累现金流：2Q21经营性净现金流同比-28.5亿元至-11.2亿元，主要系：2Q21收现比同比-4ppt至76%，成本付现率同比+7ppt至105%（沥青成本上升，存货环比上升7.3亿元）；其他应付款环比1Q21下降8.7亿元；履约保证金收付节奏变化使1H21账面仍存21.2亿其他应收款；1H21应付账款周转天数同比-34天至66天。
发展趋势
下半年原材料压力减缓，毛利率有望环比提升。我们认为，二季度或为公司毛利率压力最大时点，主要系沥青快速上涨以及行业上半年提价落地不及预期。而展望下半年，中金大宗组认为下半年原油需求存有疫情扰动，且北美页岩油供给有望逐步释放，原油上涨幅度有限；因此我们看好2H21沥青涨势有限，同时考虑公司已于年中储备大量沥青，毛利率有望逐季向上。大B协同助力新品类扩张，工渠下沉获取非房份额。我们认为，公司在全国加速布局新品类产能，并借助头部地产商原有渠道之力，强化新品类的集采转化率（如德爱威涂料21/22年营收有望达30/50亿元vs.20年12亿元）。从渠道角度看，公司通过成立一体化公司，以精细化管理加速工程渠道下沉，通过产业投资方式优先中标地方重点工程，获取非房份额。
盈利预测与估值
由于上调公司销量假设，我们上调21e/22e EPS 3.1%/4.6%至1.75/2.31元，当前股价对应21/22e33x/25 P/E。我们维持跑赢行业评级，维持公司70元目标价，对应40.0x/30.3x 21e/22e P/E，隐含21%上行空间。
风险
原材料价格上涨超出预期，现金流管控不及预期，新品类推广不及预期。