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精准抄底优质资源助力公司成长为世界级资源龙头。2012年公司A股上市以来加速外延并购。2013年收购NPM铜金矿、2016年收购TFM铜钴矿及巴西铌磷资产、2019年收购IXM，打造产销闭环，2020年收购KFM铜钴矿加码铜、钴资源布局。多元化、国际化战略为公司业绩增长奠定基础。
外延扩张再加码，聚焦能源金属布局。2019年11月公司入股印尼华越项目，动力电池高镍化趋势确定性明确，有望增厚公司业绩；2021年4月与宁德时代签署战略合作协议共同开发刚果金铜钴优质资源，加深能源金属合作。在多年国际化、多元化进程之后，公司外延扩张再次聚焦能源金属赛道，凭借外延并购成功经验以及与锂电产业链龙头的战略合作，公司在能源金属赛道外延有望打开公司估值上限。
内生增长持续推进，扩产降本同时进行。公司2019年、2020年管理架构升级，三年降本5亿美金计划也提前完成，降本有利于加速业绩释放；同时公司积极开发现有优质资源项目，目前TFM 10K项目成功投产，达产后阴极铜年产能为8.85万吨、氢氧化钴年产能为7280吨金属钴。未来公司仅TFM项目铜产能将达到40-50万吨/年，钴产能达到3-4万吨/年，KFM项目仍处于可研之中。规模化效应将持续降低成本、增强公司盈利能力。
矿山价值保障公司市值，有望迎来价值重估。公司持有的矿权权益资源量折现价值为1925.47亿元，公司当前市值约为1400亿元，随着内生增长释放业绩，以及外延扩张聚焦能源金属，公司有望迎来价值重估机会。
投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.22/0.28/0.39元。通过分部估值法预测2021年公司合理市值为2005.94亿元，对应PE 43倍，对应目标价为9.46元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目开展不及预期、刚果(金)政府矿产新政、新冠疫情反复。