投资要点
事件：公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司共计实现营业收入399.16亿元，同/环比+78.3%/+22.2%，实现归母净利润10.07 亿元，同/环比+124.8%/+40.1% ， 实现扣非后归母净利润5.03 亿元， 同/ 环比+140.0%/+49.3%，基本每股收益0.047 元，同比+123.8%。
产量符合预期，铜、钴价格上涨拉动业绩。量：产量符合预期，但多产品同比有所下滑。①钨钼板块：Q1 钼产量约4031 吨，同比+14.5%，钨产量约2091 吨，同比-11.2%；②铌磷板块：磷肥产量25.52 万吨，同比-11.3%，铌产量1877 吨，同比-21.6%；③TFM 铜钴板块：Q1 TFM 铜产量49687吨，同比+16.4%，钴产量3300 吨，同比+1.7%；④NPM 铜金板块：Q1NPM铜产量5648 吨，同比-20.4%，黄金产量4489 盎司，同比-18.9%。价：公司核心金属产品铜、钴价格上涨，助毛利率增长。2021Q1 伦敦金属交易所铜价均价为8503.6 美元/吨，同/环比+50.9%/+18.7%；2021Q1 金属钴价格同/环比+40.8%/+27.8%。铜钴价格大幅上涨，助公司单季净利润创2019年以来新高。矿山采掘及加工业务整体毛利率达43%，同比增加26pct。
降本增效持续推进，财务结构更加健康。公司持续推进各板块降本增效，2021Q1 实现降本1.75 亿元，刚果（金）板块通过提高铜回收率、降低行政成本等，共降本增效1650 万美元。截至2021 年一季度末，公司净有息负债率进一步降低至23.38%，财务结构更加健康。
二季度扩产项目投产，盈利提升可期。刚果（金）铜钴板块TFM 扩产项目和澳洲铜金板块扩产项目预计将于二季度投产，随着产能进一步释放和持续降本，在金属价格上行的背景下，或进一步提升盈利能力。
业绩预期：经调整，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.01/49.56/55.42 亿元，EPS 分别为0.21/0.23/0.26 元。以2021 年4 月27 日收盘价为基准，对应的PE 分别为27.6/25.1/22.5 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期